我们的观点:
业绩分部分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010 年一季度,实现基本每股收益0.09 元,扣除非经常性损益为0.05 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2010 年一季度实现营业毛利30 亿,分部来看,据我们推测,一季度集运业务实现毛利约-2 个亿,干散货业务毛利为25 亿左右,物流业务贡献毛利约3.4 个亿,码头业务贡献毛利约0.7 个亿,集装箱贡献毛利约2.2 个亿。非经常性损益部分值得一提的是,去年拨备的亏损合同在2010 年拨回6.71亿,同时又新计提亏损合同拨备5.09 亿。非经常性损益还主要包括了船舶处置收入1.6 个亿,公司处置了33 艘集装箱和4 艘散货船。
干散货业务毛利贡献继续提升。2010 年一季度干散货船队实现的平均期租水平为24267$/d,环比去年4 季度有较明显提升。2009年1-4 季度,散货船队平均期租水平为12461$/d、15407$/d、22381$/d、21689$/d。2009 年干散货贡献毛利12 亿,如果扣除预计负债拨备,与债务重组带来的相关费用,干散货贡献毛利在35 亿。2010 年散货船队50%的营运天已经锁定,实现的期租水平比2009 年高36%。从一季度的运营情况来看,不但实现的期租水平上升,货运量也同时上升8.3%。公司坚持波段操作的经营策略,同时预计COA 合同的经营比例将上升。
集运业务努力逼进盈亏平衡。2010 年第一季度集运业务亏损约2 个亿,同比与环比有较大改善;2009 年全年集运业务亏损毛利为57.5 亿。2010 年一季度,集装箱航运业务的货运量为13005573TEU,同比增长31.3%,单箱收入同比增长30.8%,总收入同比上升71.8%至75.9 亿元。亚欧航线收入增长最快,同比增长129.3%,其次为太平洋航线,同比增长65%。从目前来看,集装箱整个行业的闲置运力已经下降到了2009 年2 月以来的低点,约为6.9%。预计集装箱业务2010 年2 季度盈亏平衡,3 季度实现盈利,全年盈亏平衡可期。
干散货市场发展趋势。BDI 上涨行情已经展开。由于铁矿开采基础设施投入的时间较长,目前国内铁矿增产有限(折纯1000-2000万吨),淡水河谷与力拓的发货量一季度都有所下降,我国相对增加了印度现货矿的量,在运力消耗上巴西运矿至少是印度的两倍,随着铁矿谈判与进口的政治敏感性下降,铁矿的进口将恢复,特别远距的巴西矿进口增加对Cape 船的拉动。BDI 在Cape 船运费拉动下,将很快上涨,力度有望在5000 点之上。请参见我们相关报道《BDI 将迎来一波5000 点以上的行情》、《从全球钢材贸易流向看干散货市场三年不衰》、《干散货船的交付量将低于预期》、《2010 年两大业务均将改善》、《BDI 如期反弹、重要数据继续指向反弹》。
集运市场发展趋势。首先美线5 月的谈判将带来运价提升,预计美西线运价将至2000$/TEU,美东线运价将至3200$/TEU。美线提价后将实现盈利。同时从现货市场来看,尽管需求在恢复,但运力闲置的释放将压制运价近期的表现(目前市场上约有8.9%运力闲置)。我们预计2010 年下半年现货运价将在需求拉动下往上走,集运市场脆弱期真正结束。
维持对中国远洋买入评级。