糖尿病治疗领域是我们看好的疾病领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通化东宝的重组人胰岛素制剂国内业务发展稳健,基于此公司值得长期投资。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而海外出口则可能给公司带来超额收益。
投资要点:
保守估计,目前国内糖尿病患者人数已超过4000 万人,而随着生活水平的迅速提高及老龄化进程加速,这一数字每年以10%以上的速度增长,潜在的市场空间在1000 亿以上。而国内糖尿病用药市场主要由胰岛素和口服降糖药物组成,胰岛素及其类似物的市场份额约为30%,未来有望达到发达国家50%左右的水平。
目前国内市场以重组人胰岛素为主,动物胰岛素的市场份额逐渐萎缩,胰岛素类似物的增长较快,但目前份额较小。诺和诺德是市场绝对领导者,份额达到60-70%,其次是礼来,通化东宝经过数年发展,目前市场份额为6%-7%。德国拜耳在获得波兰bioton 公司重组人胰岛素在中国独家销售权之后,也有全面进入中国市场的可能性。国内厂家中,珠海联邦和徐州万邦是该领域可能的新进入者。
通化东宝的人胰岛素制剂业务自总经理李聪2004 年主管以来, CARG 超过150%,09 年销售接近4 亿,增长速度为39%(09 年和08 年年报数据口径不一致),公司目前销售体系已较为健全,覆盖医院数超过3000 家,在二三线市场具有一定优势,随着整个医疗资源的下沉,以及公司新品规40R 的上市,市场份额仍将稳步上升。该业务是公司利润的主要来源,也是投资其的关键。由于08 年公司新投入3000 公斤原料产能,带来每年4000 万以上的折旧,公司09 年业绩受此影响,而未来新增销售带来的边际利润将超过现有销售。
公司 09 年受金融危机及竞争对手价格战等影响,出口未达预期。而今年一季度出口即达到200 余万美金,回暖趋势明显。就全年来看,应该能恢复至08 年的水平,但是否能获得较大型的政府订单,需要继续跟踪。此外,公司子公司北京甘李、厦门特宝有上市可能,但短期内难度较大。中药业务能贡献一部分现金流和分摊部分费用,输液和建材的主要意义则在于解决当地就业。
我们看好东宝在国内人胰岛素制剂行业的发展,原料的出口和子公司的分拆上市则可能带来超预期收益,预测公司10-12 年EPS 为0.32、0.41、0.61 元,按照2011 年40X PE,给予目标价格16.4 元,维持“推荐“评级。