摘要  
        2009年公司实现销售收入65.22亿元，实现利润总额3.35亿元，实现归属母公司净利润3.59亿元，分别增长16.26%、-40.25%和-39.03%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益0.21元，每股净资产2.79元、每股经营活动现金流-0.55元，净资产收益率7.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除收入实现增长外，其它盈利、现金和成长性都处于上市以来最糟糕境地。其中四季度公司归属母公司净利润居然亏损4337万元，这在公司历史上前所未有；  2007-2009年公司期间费用率分别为18.7%、20.3%和19.8%，尽管期间收入逐年上升，但期间费用水平居高不下。尽管如此受公司通过债券方式融资影响，财务费用较前两年明显下降。从分季度数据来看，第3和4季度公司期间费用率分别为24.92%和18.91%，其中管理费用率分别为20.68%和18.47%，处于近年来较高水平，对利润侵蚀作用较大；  
        2009年公司各项业务中除了承包费和米业收入分别增长5.31%和39.03%外，其它业务收入同比全线大幅负增长，其中化肥收入减少89.43%，麦芽减少30.95%。在大米价格上涨的背景下米业公司居然亏损，营业利润率为-1.69%。化肥和麦芽营业利润率分别为-55.48%和-22.5%；  尽管公司工业分部全面亏损，费用水平居高不下，同时减值准备也总体处于高位，但我们仍然认为短期业绩并不妨碍长期价值，相反由于业绩低迷带来了绝佳的介入时机。我们认为公司土地和大米仍然是公司的核心所在。当然未来米糠油项目前景亦可乐观预期。另外从公司开始房地产业务和垦区的造城计划角度来看，未来公司将可能在房地产领域有所建树；  
        在黑龙江农垦准备一展伸手的大背景下，在公司加强销售通路建设，收入增长业绩却突然出现大幅下降的局面必然不会持续太久。我们认为当然100多元的地租明显低估了公司土地资源的真实价值，公司价值至少应不低于20元。鉴于公司业务目前不确定性大，盈利预测将在调研后给出。维持"买入"评级不变