与预测不一致的方面
        用友软件公布，2010  年一季度收入/毛利率/营业利润率/每股盈利分别为人民币3.47  亿元、85.5%、5.5%及人民币0.02  元，而我们的预测分别为人民币4.03  亿元、81.1%、7.3%及人民币0.05  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】整体而言低于预期的业绩反映出中低端ERP  需求尚未复苏、市场扩张过程中销售及管理费用需要在前期投入、以及有效税率较高（58%，我们的预测为13.7%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）要点：(1)  用友软件2010  年一季度收入同比增长了14%，低于万得市场30%的2010  年全年收入增长预测，主要原因在于中低端ERP  业务弱于预期，而NC（高端ERP）需求与预期持平。(2)  为了扩展区域覆盖范围以及行业化软件解决方案业务，公司于2010  年一季度新设立了36  家分子公司，并招募了743  名新员工，而2009  年全年仅新设了16  家分子公司、招募了629  名新员工。(3)  我们认为，得到退税后用友软件的有效税率将下降，并仍预计2010  年全年有效税率为9.5%。
        投资影响
        尽管一季度业绩疲弱，我们维持2010  年销售同比增长33%的预测。2006  至2009  年间，上半年销售收入对公司全年贡献的均值为35%-40%，但由于产品结构中NC  比重的提高以及NC  产品收入后期确认的特点，上半年收入对全年的贡献可能下降至31%-35%。因此，如果用友软件2010  年二季度收入的同比增幅超过35%，我们认为在下半年高端产品贡献上升的前提下公司仍可能达到我们的2010  年预测。我们基本维持2010-2012  年的收入预测，但是基于公司迅速扩张可能给利润率带来的压力，我们将每股盈利预测小幅下调了3%-4%。我们维持对该股的中性评级；12  个月目标价格为人民币26  元（较4  月30  日转增0.3  股后的人民币26.15  元略微下调；转增前目标价格为人民币34  元），对应的未来12  个月预期市盈率为36  倍。上行风险：并购带来潜在的盈利增厚；下行风险：低端市场的竞争加剧，IT  专业人才短缺。