报告摘要：
        股价仍未充分反映谨慎预期：自从4月16日市场调整以来，券商股开展了一轮惨烈的跌幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】半个月时间内，沪深300跌幅为10%，而参股券商股中跌幅最大的是中山公用，跌幅为26%，上市券商中跌幅最大的是光大证券，跌幅为22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）按照2010年4月30日收盘价，目前上市券商对应2009年市盈率平均为24倍，2010年平均动态市盈率为25倍。如果以2010年1季度净利润乘以4作为全年的盈利预测的话，那么2010年行业平均动态市盈率为31倍。根据我们策略部门统计，目前A股市场对应的2010年市盈率约为22倍。无论是哪种方法，目前券商的市盈率均仍高于市场平均市盈率水平，同时证券行业2010年盈利会下降，也低于市场平均水平，因此我们认为目前股价仍未充分反映悲观预期。
        4月份股票日均交易额2470亿元：2010年4月份股票日均交易额2470亿元，同比上升14%，环比上升29%；2010年前4个月股票日均交易额2121亿元，同比上升20%，日均交易额的情况好于预期。
        1季度净利润同比增长6%：2010年1季度12家上市券商实现营业收入161亿元，同比增长15%；实现净利润68亿元，同比增长6%。其中国元证券的营业收入及净利润同比增长最多，分别为80%及102%；长江证券、招商证券的净利润同比也有较大增幅。光大证券及西南证券的营业收入及净利润同比下降较多。
        1季度佣金率环比下降7%，同比下降26%：2010年1季度11家上市券商（除招商和太平洋以外）实现佣金收入81亿元，同比下降6%，环比下降26%；股票交易额佣金率为1.07‰，环比下降7%，略微超出我们之前5%的预期，同比下降26%。分券商来看，国元证券和光大证券是唯一一家佣金率出现环比上升的券商，上升幅度分别为6%和19%（也许有口径调整的因素）；海通证券、宏源证券、西南证券及华泰证券的下降幅度较小，均低于平均的下降幅度；而国金证券及长江证券股票交易额佣金率的下降幅度远超出我们的预期。从佣金率的绝对水平来说，宏源证券及东北证券的佣金率在1.4‰左右，在上市券商中处于最高位置。
        经纪业务占比比较：2010年1季度经纪业务占比较低的券商主要有长江证券、宏源证券及西南证券，原因在于这些券商自营的突出表现；另一方面，光大证券、国金证券和华泰证券的经纪业务占比较高也同样是由于自营业务贡献不高甚至亏损。与2009年全年相比，长江证券、宏源证券的经纪业务占比的变动幅度也是最大的。
        维持证券行业同步大市-A  的评级：经过股价下跌，风险得到了一定程度的释放，但目前尚未充分反映谨慎预期。根据“三低”的原则，我们认为国元、海通和华泰具备相对收益。同时考虑到东北证券估值重新具备明显优势且存在再融资预期，因此将东北证券也纳入证券行业的推荐组合。