今日公司披露10  年一季报，实现营业收入8.3  亿，归属母公司净利润1.79亿，与去年同期相比分别上升112%和58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司一季度实现全面摊薄的EPS  约为0.11  元，同比上升57%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润增速小于营业收入的增速的主要原因是，一季度毛利率为43.5%，比去年同期下降了13  个百分点。预计今年随着南京威尼斯水城和南京天润城等高毛利项目的结转，毛利率水平将能得到提高，维持在较高水平。
          由于一季度新推盘数量较少，报告期内，公司商品房预售签约面积17  万平方米，同比下降23.85%，但由于房价的上涨，公司实现商品房预售签约收入12.3  亿元，同比增长48.77%。由于结算收入小于签约收入，公司一季度末预售款项比年初增长3%，达30  亿元，占我们预测的10  年全年营业收入的77%。
          报告期内，公司继续稳健谨慎地增加土地储备，分别在无锡和芜湖各获取一幅地块，总权益建筑面积为126  万平方米，平均楼面地价为2742  元/m2，相对低廉的地价体现公司谨慎拿地的策略。经我们测算，截止一季度末，公司未结权益建筑面积为1370  万平方米。从公司目前的储备及拿地情况来看，公司拓展的区域主要是长三角区域，以及受益于产业转移的中部区域。
          一季度末公司资产负债率为71%，剔除预收款后的资产负债率为60%，较09  年末分别提高了4  个百分点和9  个百分点，仍处合理范围内，主要原因是公司的融资规模随着开发面积的增加而增加。公司一季度末账面现金/总资产为18.88%，而07  年到09  年该指标分别为4.65%、12.37%和9.07%，公司目前的现金处于近三年最好的状况，现金较为充裕，财务状况稳健。
          我们维持公司2010  年及2011  年的税后净利润预测分别为12.41  亿元与17.34  亿元。对应的EPS  分别为0.73  元与1.02  元，对应PE  分别为13.9x与9.9x，对应的NAV  为10.28  元，P/NAV  折价约2%。近期股价的下跌已一定程度上反映市场对2010  年楼市调整的预期。基于公司未结资源对10  年业绩的保障，我们依然维持增持评级。