平安观点
  内涵价值重于短期业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着之前的两次加息所带来的保险股股价上扬，以及投资人对
行业理解的逐步深入，“保险行业受益于加息周期”已深入人心。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，保险业受益
于加息周期主要体现在两个方面：一是提高会计利润；二是提升内涵价值。由保险行业
的特殊性，尤其是寿险保单的长期性和负债性所决定，保险公司价值主要体现为系列假
设下的精算价值。短期业绩虽然在一定程度上反映了近期保险公司的经营情况，但并不
能真实反映保险公司价值，也不适合用报表数据直接进行估值。因此，针对加息变化，
应当主要关注对精算价值的影响，而短期业绩情况只作估值参考。
长期稳定的投资回报才贡献精算价值。寿险公司必须获取稳定的长期投资回报率，以匹
配寿险保单的长期负债成本，从而形成公司承保业务的精算价值。收益的长期稳定性和
安全性，要求保险资金必须以银行存款和债券为主要配置资产。我们认为，资本市场的
长期稳定回报的提升也可以增加承保业务价值，但由于其风险性和波动性特征，某个时
段的市场表现主要影响短期业绩，对内涵价值的贡献则相对有限。
加息周期能够提高长期稳定投资回报率。加息直接提高银行存款利率和债券收益率，由
于二者比重较大，将能较大幅度提升保险资金的长期稳定投资回报率，贡献内涵价值。
2006 年底中国平安和中国人寿银行存款和债权投资二者占投资资产的比重分别为
84.7%和83.8%，加息27 个基点将提升两个公司的长期投资回报率分别为22.9 和22.6
个基点。这也正是“保险股受益于加息周期”的真正内涵。此外，目前对保险股构成利好
的另一重大因素是投资渠道正逐步放开。渠道的拓宽意味着保险资金可以更灵活地调整
资产配置，有利于更稳定地获取更高的长期投资回报率，这也正是“最近股票投资比例
突破5%上限对保险股构成利好”的真正内涵，因此我们对此事件的基本判断是“长期影
响重于短期利好”（参看我们的报告《行业快评——长期影响重于短期利好》）。