事项：
　　1）2021年2月，宇通共售出客车1321辆，同比增长241.34%，环比下降53.89%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，大型/中型/轻型客车分别售出424/562/335辆，分别同比+132.97%/+980.77%/+118.95%，环比-63.42%/-49.78%/-42.93%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　2）2021年2月，预计宇通共售出新能源客车约321辆，同比增长379%。2021年1月宇通共售出6米以上新能源客车804辆，同比下降10%，1月6米以上新能源客车市场总销量为2606辆，同比下降12%。1月宇通的市场份额为31%，较上月上涨了4pct。
　　国信汽车观点：短期来看，一方面补贴退坡空间有限，宇通对新能源补贴退坡常态化消化（毛利率有望维持平稳），另一方面，作为民生工程的公交车需求刚性，即将迎来新一轮替换周期（6-8年更新），2020年疫情延迟采购需求，行业风险基本释放，2021年开始客车行业有望触底回升，即将迎来3-5年的上行周期；中期看好宇通新产品（氢燃料电池、房车）、新市场（海外出口）拓展；远期看好智慧出行商业模式变革，客车无人驾驶趋势下，Robobus模式（类比Robotaxi）带来盈利模式四维拓展，建成“主干线-支线-微循环”三位一体的自动驾驶出行系统。2021年2月初公司发布限制性股票激励计划，第一次从激励层面奠定了周期向上的基调，2020年在疫情影响下公司业绩见底，预计花2-3年时间回到2019年（疫情前）的水平，维持盈利预测，预计20-22年利润为5/11/19亿元，每股收益0.22/0.51/0.84元，对应PE分别72/31/19倍。维持一年期合理估值区间为18-20元，维持“买入”评级。
　　评论：
　　2月销量同比增长241%，1月新能源市场份额稳健上升
　　2021年2月，宇通售出客车1321辆，同比增长241.34%，环比下降53.89%。2021年1-2月累计销量为4186辆，同比增长27.54%。2月销量较去年同期上涨，主要原因是去年2月受疫情影响，国内停工停产，对客车行业冲击较大；今年疫情控制情况较好，经济逐步复苏，客运需求稳健恢复。2月销量环比下降的主要原因是受春节假期影响，有效销售天数较少。
　　分车型结构来看，2021年2月，宇通分别售出大型/中型/轻型客车424/562/335辆，分别同比+132.97%/980.77%/118.95%，环比-63.42%/-49.78%/-42.93%。2021年1-2月，宇通累计售出大型/中型/轻型客车1583/1681/922辆，分别同比+19.65%/+17.96%/+72.66%。大型、中型、轻型客车的单月销量同比增速都是2020年以来的最高水平，客车行业逐步复苏，公司销量稳健回升。
　　分能源结构来看，2021年2月，宇通售出新能源客车321辆，同比增长379.10%。2021年1月，宇通共售出6米以上新能源客车804辆，同比下降10.37%，环比下降75.64%。1月，6米以上新能源客车行业总销量为2606辆，同比下降11.51%，环比下降78.78%。1月新能源客车行业销量下降的主要原因为：
　　1）疫情影响：去年1月疫情影响尚未完全扩散，今年1月海外疫情反复，国内受疫情防控措施仍在持续，导致国内客运需求减少，海外出口受阻；
　　2）补贴退坡：2021年的补贴措施于元旦落地实施，缓冲期取消，导致2020年底的抢装行情提前透支了2021年的部分新能源客车需求。
　　从市场份额来看，2021年1月，6米以上新能源客车行业销量为2606辆，宇通的市场份额为31%，较2020年12月的市场份额上升了4pct，较2020年全年的市场份额上升了5pct。2020年以来，宇通的市场份额经历了先降后升的过程，从1-2月的30%降至6月的19%，随后强势反弹，8月高达39%，再回稳至年底的27%，2021年1月稳健上升至31%。主要原因是疫情早期河南防疫管控严格，同时客车市场地方保护色彩短期加强，宇通受到一定影响，在疫情受控后市场份额即强势回升。
　　2021年1月宇通市占率31%排名第一，领先第二名的厦门金龙19pct，龙头地位进一步巩固。
　　2020年单Q3单车均价同环比提升。单车均价方面：2020单Q3客车均价50.27万元，同比+1%，环比+2%；前Q3均价50.72万元，同比+2%。单车利润方面：单Q3客车利润0.78万元，同比-80%；前Q3利润0.58万元，同比-81%。
　　至暗时刻或已过去，维持“买入”评级
　　考虑2020年疫情影响，公路旅客运输总量下降，政府公交更新采购延后，公司销量受到一定程度冲击，维持盈利预测，预计20-22年利润为5/11/19亿元，每股收益0.22/0.51/0.84元，对应PE分别72/31/19倍。维持一年期合理估值区间为18-20元，维持“买入”评级。
　　公司作为全球大中客龙头，围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远，2019年高分红回馈（分红率114%，股息率7.2%）。长期来看，新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌，长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手，宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。
　　可比公司估值：我们选择新能源客车竞争对手比亚迪、全球市占率领先的福耀玻璃和潍柴动力进行可比公司估值。综合比较各公司的当前PE值以及业绩增速，我们给予2021年宇通客车25-28倍PE，更新2021年的合理价格区间为18-20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情拖累客车销量、新能源补贴退坡压制利润。