股权激励尚未提上日程。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前，巨石集团通过振石集团解决了高管人员的股权激励问题。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）振石集团的全部股份均由巨石的管理层持有，其中中国玻纤总经理张毓强居控股地位。应该说，在巨石集团实现快速成长的过程中，对高管人员的股权激励起到了一定作用。中国玻纤的主要利润来巨石集团，因此，对于巨石集团的股权激励至关重要，至于中国玻纤层面的股权激励，现在还尚未提上日程。目前公司继续增持巨石集团的可能性不大。当前市场不少投资者认为巨石集团剩余的49％股权即将注入中国玻纤，如果真能注入，公司总股本虽然会有所扩张，但摊薄后每股收益会有所提高。但我们判断，中国玻纤的大股东为中国建材（3323.HK），中国建材的母公司则为中国建材集团。因此，中国玻纤的每一次大动作都必须得到中国建材集团的首肯，同时需要满足众多流通股东的要求。目前，中国建材集团旗下在A 股还有北新建材这家上市公司。中国建材集团如何考虑旗下上市公司的平衡我们目前尚不得而知，再者，我们判断在目前的股价下通过定向增发的方式增持巨石集团股权可能性不大。未来所得税率不会大幅影响公司净利润增长。由于巨石集团本部所得税优惠政策到期，所得税率由2005 年的13.8%升高到2006 年的26.7%，中国玻纤所得税同比增加5286 万元，增幅为156%。因此，尽管2006 年公司利润总额增长基本与收入增长同步，但所得税率大幅提高导致公司净利润增幅远小于收入增幅。考虑到公司目前所得税率已达到26.7%，同时新的企业所得税法即将实施，未来因所得税率大幅提升导致净利润增长小于收入增长的可能性很小。盈利预测与投资建议。我们判断，受出口退税率下降影响，公司今年净利润增长速度将低于市场预期。根据初步测算的结果，预计2007 年—2009 年中国玻纤EPS 分别为0.40 元，0.52 元和0.70 元。按照2008 年30 的PE 和2009年25 倍的PE，公司的估值区间为15.6—17.5 元。7 月20 日公司股价为16.31 元，距离我们估值区间的上限有7.3%的空间。综合考虑，我们给予中国玻纤“增持”的投资评级。