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盐津铺子研究报告:安信证券-盐津铺子-002847-激励彰显强信心,三轮驱动高成长-210302

股票名称: 盐津铺子 股票代码: 002847分享时间:2021-03-02 15:32:51
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏铖,徐哲琪
研报出处: 安信证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入-A(上调)
研报大小: 340 KB 分享者: wuj****233 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■事件:公司披露《2021年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予限制性股票数量224万股,占公司总股本的1.73%,授予对象为含董事、高管、核心技术(业务)人员在内的32人,授予价格为53.37元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  ■目标设定高成长,增速超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本次激励计划的解除限售考核条件为:相比2020年,2021-2023年收入增速不低于28%/62%/104%,净利润(扣非扣费)增速不低于42%/101%/186%,经测算,2021-2023年收入同比增速28.0%/26.6%/25.9%,净利润(扣非扣费)增速42.0%/41.5%/42.3%;目标设定超市场预期,表现了公司对自身商业模式的肯定和成长性的信心。
  ■三轮驱动贡献高成长性。正如我们在前期点评中提到“公司三轮驱动,即区域扩张+店中岛复制+品类扩张,以上三个驱动力在未来2-3年边际弱化概率不大,收入较高水平的增长具备可持续性。”:
  1)区域扩张:2020H1华中、华南收入合计占比63.48%,而华东、西南仅占比19.62%、10.20%,公司产品坪效高,给予商超较高的利润水平,公司与商超形成稳定与共赢的合作关系,并通过标准化的“店中岛”模式复制扩张、经销渠道助力,全国化空间可观;
  2)店中岛复制:自2017年底开始推出店中岛计划,店中岛为消费者提供多样化选择和自主组合的场景,符合消费升级趋势,店中岛是公司营KA商超,自主制造,多品类三个特点的集中体现,竞品难以复制,且盐津具备先发优势;
  3)品类扩张:休闲零食第一曲线稳中有升,烘焙第二曲线达到预期,“咸味”+“甜味”零食、多SKU产品矩阵逐步形成,配合以店中岛模式,实现品类快速成长。
  ■规模效应下净利率维持提升态势。据测算,按照股权激励目标,2021-2023年扣非扣费后净利率分别为13.2%/14.7%/16.6%,维持提升态势,主要系:1)原有产品的生产端、费用端仍有一定的规模效应;2)公司前期拓展的新品类、新区域跨过盈亏平衡点进入收获期;3)随着基本盘越来越大,公司目前及未来的新区域新品类(前期需要度过一定的亏损时期)对公司整体净利润的拖累将减轻。
  ■面对新兴渠道,公司灵活调整,表现出色。市场普遍担心社区团购对商超客流量的负面影响,从而影响公司成长性。我们认为公司作为生产品牌,可以充分和新兴渠道对接,共享渠道成长。对于社区团购渠道,公司交出较好的成绩单,2020年公司在兴盛优选平台的收入达到一定的体量;操作模式上面,公司直接对接,找经销商维护,产品规格和普通商超有区隔,例如卖定量装、大包装的等产品。
  ■投资建议:扣除股权激励摊销费用,预计2021-2022年EPS分别为2.47、3.69元,未扣除股权激励摊销费用,预计2021-2022年EPS分别为2.89、3.97元,给予6个月目标价135元,对应2021年(未扣除股权激励摊销费用计算)PE 47x,上调至“买入-A”评级。
  ■风险提示:扩品类扩区域不及预期;经济增速放缓居民消费力下降。

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