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研究报告:平安证券--承保增速暂缓,维持上升周期判断——1-6月份保费收入增长快评-070720

行业名称: 股票代码: 分享时间:2007-07-20 13:19:59
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 邵子钦
研报出处: 平安证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 49 KB 分享者: sum****12 我要报错
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【研究报告内容摘要】

平安观点
  维持中国人寿全年业务增长10%的预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国人寿1-6月份保费收入与上年同比增长
8.9%,增幅有所下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1-4月份和1-5月份保费收入与上年同比增长分别为15.9%和
12.7%。从单月规模看,6月份保费收入为190亿元,为二季度单月最高水平,4月份和5
月份保费收入分别为155亿元和129亿元。从历史趋势看,寿险行业上半年业务增长快
于下半年,第一、三季度快于第二、四季度,6月份为全年增速最低点。从单月规模看,
由于年初效应和季末效应,3 月份和6 月份明显高于其他月份,寿险业务具有明显的业
务节奏。我们认为,虽然部分产品集中给付造成了公司自去年以来保费收入增速下降,
加息预期也构成了一定压力,但公司业务减缓基本上符合业务节奏。维持全年业务增长
10%的预测。
  维持中国平安全年业务继续快速增长的判断。从公布的数据看,中国平安1-6月份寿险
累计保费收入与上年同比增速较一季度有所下滑,但基本上与1-5月份增速持平。一季
度、1-5月份和1-6月份期间寿险累计保费收入与上年同比增速分别为23.39%、13.28%
和13.13%。5月份寿险业务增速开始大幅度下降的根本原因是公司2006年5月份调整了
保费收入核算口径,由收付实现制改为权责发生制,将应收保费也计入核算范围。我们
根据2005年5月份单月保费收入规模占当年全年的比重估算出2006年公司5月份未调整
核算口径的寿险单月保费收入规模,约为60亿元。实际确认保费收入为78亿元,因此首
次执行新的会计核算方法对保费收入的一次性影响为18亿元。去掉这18亿的影响,今年
1-5月份和1-6月份寿险业务累计保费收入与上年同比增长率分别为20.53%和18.98%。
与一季度相比,平安寿险保费收入增速虽略有下降,但总体维持较高增长。这表明加息
预期虽对平安寿险承保业务构成一定压力,但不影响其今年剔出会计因素增长18%的预
测。平安产险继续维持高速增长,一季度和1-6月份期间累计保费收入与上年同比增速
分别为31.45%和30.66%。总体上,我们维持公司全年承保业务继续快速增长的判断。
加息对承保业务具有正负效应。从投资角度考虑,加息提升投资收益率,对保险股构成
绝对利好(经我们测算,加息27个基点将分别提高中国平安和中国人寿估值3.98%和
8.46%,可以参考我们今后将推出的加息影响保险股估值的相关报告)。从承保角度考虑,加息的影响比较不确定。一方面,在当前实际负利率的情况下,投资者和保户对加息预
期高度敏感,对传统保单新单销售构成影响,但是在小幅加息的预期下,我们预测不会
产生大规模退保;另一方面,进入加息周期,监管层不得不考虑放开或提高2.5%的保
单预定利率上限,这将是保险公司调整产品结构,改变市场格局的机会。如果预定利率
上限只是轻微上调,仅跟住加息步伐,则这种机会不会十分明显。但如果上调幅度较大,
或是完全放开限制,则有以下几种情况出现:一是为寿险公司创造有利于销售传统产品
的机会,改善产品结构,提高产品盈利能力和内涵价值贡献率;二是已售出传统型保单
将有可能面临较大的退保压力,但可能出现“退旧单买新单”的情况;三是通过价格竞争
有可能影响市场格局,至少会导致市场份额在一段时间内的整合。
维持寿险行业“强烈推荐”投资评级。实践表明,寿险上升周期可维持数十年,初始阶段
可实现超高速增长。美国寿险从20 世纪40 年代开始步入快速增长期,直至21 世纪步
入平稳增长阶段,历时60 年;日本寿险从20 世纪60 年代快速起步,至90 年代基本
达到饱和,历时30 年。我国寿险行业尚属起步阶段,快速增长的朝阳期有望在不久的
将来得到演绎。以成长期保费收入对GDP弹性1-2的国际历史经验为依据,我们判断中
国未来五年寿险保费收入复合增长率为15%。中国人寿和中国平安短期内受益于加息周
期和投资渠道的逐步放开,长期受益于承保上升的长周期,可谓主业稳健与投资弹性兼
备,我们认为,“买入并长期持有”是最佳策略。

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