宁波银行:受益区域经济发展,高水平的公司治理
快速高质的成长受益于宁波发达的中小民营经济和良好的信用环境。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至 2006年年底,宁波银行总资产565.5 亿元,各项存款余额461.9 亿元,贷款余额为277.6 亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)以总资产计,是我国第6 大城市商业银行。2006 年实现净利润6.3亿元。经营效益在国内城市商业银行中位于前列。截至2006 年8 月底,浙江省小型企业贷款余额已达4351.90 亿元,占浙江省全部金融机构贷款的21.2%;且不良贷款比率仅为3.19%。公司的股权相对分散。其中管理层持有股份占公司股份总数的2.1%,其他一般员工持有17.3%,员工持股人数占公司总员工数的71%,董事会已经计划做新的股权激励计划,待监管部门批准后实施。
定位准确:中小型企业,中高端个人业务
公司业务仍是盈利主要来源。2006 年,公司业务的营业利润占公司全部营业利润的73.5%。相应地,公司贷款一直是贷款组合中占比最大的部分。截至2004年、2005 年和2006 年年底,公司贷款余额分别达139.5 亿元、157.0 亿元及200.1 亿元,分别占全部贷款余额的80.6%、80.1%和71.1%。公司个人业务的营业利润占全部营业利润的比重由2004 年的2.0%迅速增加至2006 年的18.6%。2004-2006 年个人贷款年复合增长率为55.8%,占全部贷款余额的比重由2004 年的19.4%提高到2006 年的28.9%。截至2004 年、2005 年和2006年底,个人业务的营业利润分别为1149 万元、7246 万元和15587 万元,占全部营业利润的2.0%、11.1%和18.6%,年复合增长率为268.3%。
优异的资产质量和财务表现
公司是我国不良贷款比率最低的银行之一。截至2006 年年底,公司的不良贷款比率分别仅为0.33%。2004-2006 年拨备覆盖率分别达到200.69%、271.48%和405.28%,而2006 年A 股上市银行平均拨备覆盖率为110.40%。公司是国内盈利能力最高的银行之一。2006 年加权平均净资产收益率为23.76%,资产收益率为1.28%,高于A 股上市银行平均17.33%和0.65%的水平。人均利润高,2006 年人均净利润高达45.38 万元,显著高于当前所有上市银行,也高于南京银行。
盈利预测和估值:合理价位为21.39-23.04 元
我们预计公司 2007-2008 年的净利润增长率分别为43.78%和58.47%,实现每股收益0.36 和0.58 元。使用相对估值,我们认为公司作为基本面最优质的区域性商业银行,同时刚刚步入跨区域经营的高成长阶段,补充资本金后将实现飞速扩张,应给予较高估值,根据国际经验,优质区域性小银行的估值高于大银行。
我们给予公司08 年38-40 倍的市盈率,对应合理价位为21.39-23.04 元,对应08 年动态PB 为5.99-6.31 倍。