中小企业和债券业务优势,处于高速优质成长期
分享南京区域经济增长,处于高速优质成长期
区域经济是城市商业银行的主要增长动力和增长背景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在经济增长较快地区的城市商业银行在增长速度和增长质量享有优势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截至2006 年年底,公司总资产达到579.23 亿元,净资产26.11 亿元,各项存款余额达438.58 亿元,贷款余额达248.30 亿元,实现净利润5.95 亿元,资产规模和经营效益在国内城市商业银行中均居前列。2004-2006 年南京银行存贷款年复合增长率分别达到24.39%和27.67%。目前主要业务集中在南京地区。截至2006年中期,本外币存款和贷款在南京地区的市场份额分别为7.83%和5.33%。
公司定位:中小企业银行+市民银行+债券特色
南京银行主要致力于中小企业贷款。个人银行业务是公司未来重要的利润增长点。截至2004 年、2005 年及2006 年底,个人贷款余额分别达到18.02亿元、21.65 亿元及29.97 亿元,分别占公司贷款及垫款总额的11.52%、10.79%和11.75%。2005 年和2006 年个人贷款余额同比增长20.14%和38.43%。截至2006 年底,个人存款占存款总额的15.77%。南京银行的债券业务在市场上处于领先地位。截至2006 年底,债券投资占总资产的比重为38.51%。债券投资整体收益率在3.5%左右。
盈利能力良好,资产质量稳步改善
从 ROE 和ROA 来看,南京银行的盈利能力好于已经上市的所有商业银行。
区域性中小企业为主的客户结构决定了公司的存贷款业务享有较高的净利差。存贷款净利差由2004 年的3.85%逐年上升到2006 年的4.60%,比招行和民生这些全国性股份制商业银行高出接近1 个百分点。2006 年生息资产负债净利差的下降主要是由于债券投资平均利率由2005 年的3.57%大幅降到2006 年的2.98%,拖累了整体的净利差。截至2006 年年底,公司不良贷款余额6.30 亿元,不良贷款率为2.47%,比年初下降0.88 个百分点。
一逾二呆口径的不良贷款率也由2004 年的3.86%下降到2006 年的2.69%。
盈利预测和估值:高速稳定增长的城市商业银行可能享受一定的估值溢价,目标价为18.9-20.16 元
从国际上对各类银行的估值来看,无论是区域性的还是全国性的或国际性的银行,盈利能力强,盈利模式更加优化或是成长性好的公司均能获得更高的估值。我们认为,优质的城市商业银行,应获得一定的估值溢价。我们预计,南京商业银行07 年和08 年净利润增长速度分别为35%和50%,对应每股收益分别为0.42 和0.63 元。我们认为,公司较好基本面和作为城市商业银行的第一家,会在市场上享受一定的估值溢价,我们给08 年30-32 倍PE,对应目标价为18.9-20.16 元。