■教育一级融资市场呈“寡头效应”，猿辅导、作业帮占主要份额（近40%）、猿辅导估值超过155亿美元：由于疫情原因、线上教育模式逐步崛起，迎来巨大的流量红利，2020年在线教育共计融资76笔、1060.4亿元（艾瑞咨询）；且教育赛道融资分布呈现明显的“寡头效应”，2020年教育领域融资Top10公司，多数为在线教育公司，其中猿辅导和作业帮分别以245亿元（占比23%）、164.5亿元（占比15.5%）分列前二，融资金额达到百亿级别以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其余8家公司大多数均为在线教育公司，涉及美术、少儿思维、k12课程辅导等多维度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）且猿辅导成为全球教育科技行业估值最高的独角兽公司，目前估值超过155亿美元。
　　■在线教育公司增收不增利，烧钱阶段在继续、销售费用率上升显著：结合新东方在线、好未来、跟谁学、有道最新财报，我们对于这四家公司进行具体分析，发现其中：
　　目前市场上在线教育公司均为亏损，仍处于“烧钱”阶段，主要系营销费用成本上升引致亏损加大；原为盈利的新东方在线（FY2021H1净利润-6.74亿元）以及跟谁学（2020年前三季度净利润-7.66亿元）相继出现亏损；
　　各家公司增收迅速，主要表现作为营收和用户数齐增、增长在100%以上，积极扩张成效渐显；其中从单季度看营收规模，学而思网校（20.59亿元）＞跟谁学（19.66亿元）＞有道（6.76亿元）＞新东方在线；付费人数上学而思网校和跟谁学领先；
　　“花钱获客”模式仍在持续，营销费用率上升明显，行业水平在50%以上，跟谁学和有道在2020Q3均超过100%；
　　现行在线大班课为行业主要形式，而疫情推进OMO以及下沉三四线市场进度，主要系三线及以下城市供需矛盾突出，优质的师资和内容供给仍严重不足（k12课外辅导的全国性头部机构在三线及以下城市的分校数量占比不足15%），如作业帮、猿辅导主要人群分布在三四线城市。
　　二级市场上，在线教育公司PS（ttm）均在10X以上。
　　■在线教育在规范中实现快速增长，后疫情时代渗透率逐步提升至17%，2019年在线大班课市场规模达到364亿元：升学压力、疫情影响以及智能设备的普及使得在线教育渗透率逐步提升，2019年在线教育k12人数为3030万人、渗透率为17%，大班课模式已是在线教育的主流模式获得了广泛认可，最终就是看市场如何达成稳定竞争格局。
　　■风险提示：行业竞争加剧；政策不达预期