基本面变化：异地扩张有望从重资产向轻资产模式转变
　　目前公司在发生积极改善：（1）随着疫情缓解、Q3单季北京地区已实现招生转正，充分反映出驾培需求呈现出一定程度的刚需属性，只会延迟、不会消亡；（2）异地分校中，昆明分校2020年招生已同比持平、有望盈亏平衡；（3）公司引入新高管刘迪和黄怡、更换了部分异地分校总经理，由以往的“坐商”变为“行商”模式，即全员营销模式，同时细化KPI考核，营销模式和激励机制变革为公司注入新成长活力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　成长看点：VR及通航业务贡献新增长点
　　1、VR业务：提升驾培效率并节省4/5的教练成本，将加速驾培业务市占率提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利模式包括（1）自己使用，目前全北京已布局5个VR体验店、有近600台设备；（2）对外提供VR设备销售或租赁，若预计中期驾培市场有1万台VR设备需求，其中15%为购买、85%为租赁，则对应到盈利空间为VR销售收入2.7亿元、毛利1.05亿元，VR租赁收入6.8-10.2亿元。
　　2、通航业务：2019年我国认可的141部飞行学校在中国/国外在训人数为4650/4673人、市场规模至少50-100亿元，受疫情影响国外飞行培训订单需求回流至国内。公司现在飞行培训容量大概在400人（46台飞机），20年已拿到厦航及南航接近1.7亿元意向订单、21年新增厦航培训订单预计1.9亿元，这些订单在21年有望确认大部分收入，目前使用山东德州和河南西华机场、同时在建河南民权机场，未来收入增长空间大。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑明后年订单实际确认情况，预计2020-22E公司收入从8.58/14.90/17.38亿元调整至8.58/15.08/17.04亿元，增速分别为-23%/76%/13%，归母净利从1.21/2.91/3.59亿元调整至1.21/2.91/3.49亿元，增速分别为-50%/140%/20%，结合公司历史估值及在优势地区的强竞争力，以及未来拓展VR和通航业务将打开扩张空间，我们给予公司2021年50倍PE，对应合理市值146亿元、目标价24元（上次未给目标价），从增持上调至买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、驾驶培训改革风险、市场竞争风险、新业务拓展不力风险、计提商誉减值的风险、大股东股权质押风险。