事件概述
　　欧派家居披露2020年业绩预增公告，预计2020年实现营收142.10-155.63亿元，同比增长5%-15%：归母净利润20.23-22.07亿元，同比增长10%-20%；扣非后归母净利润18.49-20.17亿元，同比增长10%-20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，2020Q4营收预计为44.78-58.32亿元，同比增长12%-46%；归母净利润为5.73-7.57亿元，同比增长24%-64%；扣非后归母净利润为4.62-6.30亿元，同比增长18%-62%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）四季度业绩超预期，且利润增速高于收入增速。
　　分析判断:
　　行业内首家披露业绩预告，业绩增长超预期。
　　公司作为定制家居行业龙头，在疫情冲击下，2020年全年收入、利润仍分别取得5%-15%、10%-20%的同比增长，表现不凡。分季度来看，公司业绩逐季改善，四季度业绩增长超市场预期，业绩保持良好增长，主要原因为；1）行业层面，随着疫情好转叠加下半年为传统消费旺季，行业需求逐季好转；2）公司层面，公司因时而变，在定制家居行业消费者行为、消费结构、环保意识、获客渠道等发生较大改变背景下，对渠道、产品等方面及时调整。渠道方面，全方位为经销商赋能，在守住零售渠道优势的基础上，积极拓展整装、大宗、拎包入住、电商等渠道业务，带动各品类收入稳步增长，其中，工程、整装、拎包入住等渠道贡献突出。产品方面，衣柜等品类攻坚克难，业绩再上新台阶。2020年公司针对不同客户群体采取不同的产品推广策略，精准定位客户需求；强化终端品类协同，在终端开展多品类促销活动，有效拉动橱衣、衣木、橱卫之间的相互带单；此外，2020年公司大力推广“无醛爱芯板”，有效满足消费者对环保产品的消费需求，提高行业竞争壁垒。
　　利润增速高于收入增长，盈利能力持续改善。
　　公司四季度利润增速高于收入，盈利能力持续改善，我们认为主要得益于：1）精细化管理，公司通过推进信息化、精益生产及职能体系改革等多种措施降本增效，有效提升订单流转效率、优化生产人员结构、降低出错率等，盈利能力提升，2020Q3橱柜、衣柜、卫浴、木门等产品毛利率均呈现不同程度的提升；2）产品结构优化，高毛利率衣柜产品占比逐步提升，衣柜业务收入占比由2019年的38.18%提升至2020年的39.16%；3）工程渠道成本优化。工程渠道方面，公司聚焦优质地产公司，加大在百强地产商的份额，延伸产品品类，有望带来盈利能力的提升。我们预计，随着公司信息化提升以及产品结构的优化，盈利能力有望进一步提升。
　　行业景气度有望提升，份额逐渐向龙头集中。
　　行业景气度提升，12月延续11月趋势，住宅新开工、竣工、销售数据继续保持正增长，2020年1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别为-1.9%、-3.1%、+3.2%，同比增速较1-11月分别变化+0.8pct、+2.7pct、+1.3pct。其中，12月全国新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别+6.1%、+2.3%、+11.5%，同比增速较11月分别变化+3.6pct、-3.8pct、+0.3pct。随着疫情的平稳，下游房地产商开工，竣工数据持续向好，交房周期刚性约束下，预计2021年竣工有望持续回升，有助于定制家居行业业绩提升。此外，疫情冲击带来渠道的变革以及环保意识提高带来产品板材升级，定制家居行业集中度加速提升，龙头企业通过线上渠道投放、线下门店广泛布局以及无醛产品推广，抢占部分中小品牌份额，市场集中度有所提升，未来将持续受益于渠道、产品等优势以及行业景气度向上。
　　投资建议：
　　持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。我们上调此前盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别由此前的149.80、174.06、200.87亿元提升至149.85、176.00、202.29亿元；归母净利润分别由19.91、22.93、26.22亿元提升至21.19、25.34、29.43亿元，对应PE分别为41倍、34倍、30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期。