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长海股份研究报告:民生证券-长海股份-300196-竣工回暖带来行业景气,产能扩张驱动业绩-210126

股票名称: 长海股份 股票代码: 300196分享时间:2021-01-25 23:40:52
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨侃
研报出处: 民生证券 研报页数: 34 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 1,445 KB 分享者: gre****s11 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  本报告试图探究:玻纤行业景气度走势以及长海股份未来业绩驱动因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  我们认为:(1)玻纤行业供需格局向好,看好2021年持续高景气:供给端,2021年产能增幅较小:自2018年玻纤新增产能大幅增加后,2019-2021年,产能增幅较小,供给格局向好;需求端,看好2021年竣工端持续向好+玻纤需求多点开花:根据房屋销售和竣工面积剪刀差推测,2021年竣工数据将持续向好,叠加玻纤下游需求多点开花(风电+5G普及+新能源汽车发力)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)产能扩张驱动业绩增长:公司目前玻纤及制品产能为20万吨,预计到2021年底可达30万吨,玻纤纱产能增幅达50%。
  公司概述:国内玻纤细分行业领军者
  国内玻纤细分行业领军者。公司现有短切毡、湿法薄毡、复合隔板和涂层毡多个特种毡产品,并已成为国内短切毡及湿法薄毡细分行业领军者。
  业绩情况:(1)公司营收稳定增长,归母净利略有波动。2014-2019年公司营收及归母净利年均复合增速分别为14.7%和14.5%;(2)公司主要产品为玻纤及制品和树脂,2019年,二者营收占比分别为62.4%和32.9%。
  公司实际控制人为杨国文、杨鹏威。截止2020H1,公司第一、二大股东杨鹏威和杨国文分别持有40.06%和10.40%股份,两者为一致行动人,合计持股51.46%。
  行业逻辑:供需格局向好,看好2021年竣工回暖带来的行业持续高景气
  供给端:2019-2021年,国内玻纤产能增量有限,供给格局较好。根据各公司公告,2019-2021E,新增净产能分别为-2.5万吨、23.5万吨和19万吨,三年合计增幅仅为8.7%左右,增量较2018年大幅缩减,供给格局较好。
  需求端:看好2021年竣工持续回暖,及玻纤需求多点开花。(1)看好2021年竣工持续回暖:据房屋销售和竣工面积剪刀差推测,2021年竣工将持续向好,测算得到2021年建筑领域的玻纤需求增速为14.2%;(2)玻纤下游需求多点开花:1)汽车产销复苏+新能源汽车高增长;2)风电抢装潮继续;3)5G落地;玻纤需求短期内将持续旺盛;
  玻纤及制品PPI同比增速已于2019年底触底反弹,并持续上行。从玻纤及玻纤增强塑料制品PPI同比数据看,玻纤及制品PPI同比已于2019年11月起触动反弹,持续回升,并于2020年12月恢复至103.5,高于去年同期。
  公司逻辑:产能扩张+高弹性+产业链一体化布局优势
  产能扩张支撑未来业绩增长及成本下降:预计到2021年底,公司玻纤及制品产能可达30万吨,较2020年末增加50%。此外,受益于规模效应+玻纤制品原材料自供+生产线技改,玻纤及制品单吨成本从2017年的5770元/吨下降至2019年的4646元/吨。
  公司产能弹性较高。测算得到,长海股份、中国巨石、中材科技和山东玻纤的产能弹性产能分别为4254吨/亿元、2444吨/亿元、2055吨/亿元和8905吨/亿元,长海股份弹性高于中国巨石及中材科技。
  产业链一体化布局,抗风险能力提升。通过自建+收购,公司已形成玻纤纱—玻纤制品—树脂—玻纤复材的完整产业链,公司单一产品结构得以改善,抗风险能力得到提升。
  投资建议
  预计公司2020~2022年EPS分别为0.76元、1.00元、1.26元,对应PE分别为23.93倍、18.10倍、14.34倍。据wind,当前玻纤行业可比公司平均估值PETTM约为31.7倍,此外考虑到公司向上下游拓展,未来两年PEG小于1,维持“推荐”评级。
  风险提示
  玻纤新增产能较多带来行业的激烈的价格竞争;地产竣工端回暖较慢;汽车行业生产端复苏较慢;风电抢装速度较慢;国内外新冠疫情反复。
  

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