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老百姓研究报告:华西证券-老百姓-603883-布局为先,覆盖全国的连锁药店标杆-210116

股票名称: 老百姓 股票代码: 603883分享时间:2021-01-17 09:45:12
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 崔文亮
研报出处: 华西证券 研报页数: 41 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 2,098 KB 分享者: wan****si 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  看好药店行业未来高景气度
  药店是不可或缺的医疗终端,2019年零售药店端占比正在逐渐增大,并一改之前缓步下降的趋势,增速为7.1%高于公立医院。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】特别是2020年爆发的新冠疫情以来,药店作为抗疫的前哨站,为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2020年Q1全国药店零售市场销售额规模1165亿元,同比增长5.5%,增速创近6个季度新高。
  长期趋势:连锁度提升进行时
  国内药店零售行业经过多年的发展,药店数量有了质的飞跃,从2006年的近32万家增长为2019年的52.4万家,而其中作为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看,2006年至2019年增加20.4万家,而单单连锁药店就增加了16.8万家,贡献度高达82.4%。可以说,中国药店这十几年的发展史就是连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家,对标美日60%以上的药店连锁率,中国还远远不够。中国药店连锁率提升的趋势是确定的,空间是巨大的。
  短中期催化剂:政策加持,处方外流走上快车道
  处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数据,处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带量采购等重磅政策推行以来,随着药品价格的压低和医院药占比的限制,药厂会将渠道重心转移至院外市场,处方外流走上快车道。对比日本医药分离的发展历程,明显可以看到国内的医药分离借鉴了日本的经验,结合国内的带量采购力度及事业编制体系,我们判断国内的医药分离速度会快于日本,预计到2028年,总处方外流的规模将超过7200亿元。零售药店作为院外重要的承接方,零售药店达到5000亿元。
  “零售”+“药”+“店”,零售药店是门好生意
  “零售”+“药”+“店”,三个关键词各有各的属性:“零售”中“人、场、货”是永恒的主题;药品的特殊性可以延伸出“药”最为关键的两点商品性和医疗服务性;“店”的仓储性成为了最基本的属性,通过买卖商品差价赚取利润。
  因此,从这6大属性出发,归纳出未来零售药店发展的九大维度:
  人:销售能力、服务能力、物流能力;
  场:门店扩张能力、处方外流布局能力、地域布局能力;
  货:品种管理能力、医保门店数量、门店分级。
  这九大维度既彰显药店行业的不可或缺性和不可替代性,同时也是判断药店的未来发展框架。
  老百姓:布局为先,覆盖全国的连锁药店标杆
  1.老百姓2001年在湖南成立,是国内经营规模最大,覆盖区域最多的大型医药连锁企业之一。公司布局广泛,不仅仅局限于药品及健康相关商品的销售,还在公司兼营药品批发与制造(主要为中成药及中药饮片制造),同时大力发展DTP专业药房、中医馆和电子商务O2O等业务。
  2.扩张上,老百姓坚持直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”齐头并进的发展战略,持续推进“全国布局”和“全渠道布局”,2020Q3门店数量达到6177家,其中直营门店4636家。华南、华中、华东、华北和西北五大营销网络初显成效,逐步建立可辐射全国的营销网络。经营效率是老百姓的短板,但2019年公司全面启动大店优化工作,取得阶段性成果。看好未来全国布局的进一步拓展,同时也期待在现有药店基础上的经营优化。截止2020三季度末,公司整体平效恢复至62元/平方米。
  3.拥抱互联网,布局数字化。新冠疫情加速“互联网+医疗健康”发展,慢病管理+处方外流趋势不减,药品零售行业集中度持续提高,行业趋势逐步兑现,公司作为布局最广的零售药店,一方面全面覆盖医疗健康领域,另一方面积极探索O2O业务、与腾讯全面合作,有望最先受益于行业变化。此外,公司开展数字化的人货场策略提高管理效率。人:数字化系统加强智能营销,员工助手APP持续挖掘一线员工动能;货:供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率;场:数字化手段继续推进慢病管理覆盖范围和服务水平。
  盈利预测与投资建议
  我们预计,公司2020~2022年收入分别143.9/179.1/219.4亿元,分别同比增长23.4%/24.4%/22.5%,归母净利润分别为6.3/7.9/9.8亿元,分别同比增长24.0%/25.3%/23.7%,对应2020~2022年EPS为1.54/1.93/2.39元,对应估值为52X/41X/34X。首次覆盖,给予“买入”投资评级。
  风险提示
  政策调整不及预期;处方外流规模不及预期;药店扩张不及预期。
  

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