本周日举行的人大常委会将讨论财政部发行特别国债，将募集资金转为国家外汇投资公司注册资本的计划。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】设立国家外汇投资公司的最初提案包括财政部向市场发行人民币特别国债，募集资金用于置换央行资产负债表上的外汇储备以用做将来的对外投资资金。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如我们预期，发行特别国债将成为07 年下半年的另一项主要的宏观紧缩手段。
  这样的安排，不但可以明确人民银行与国家外汇投资公司之间的关系，也能保证人民银行的资产负债表不会因国家外汇投资公司的账目而受到扭曲。我们认为实际操作过程中资本将分成几批注入国家外汇投资公司。中央政府在国家外汇投资公司宣布正式建立之后将确定一段过渡期，在此期间我国的美元储备将从央行的资产负债表上逐渐转入国家外汇投资公司。其大致步骤可能如下：1. 财政部分批向商业银行发行等值2,000 亿美元的人民币特别
国债；
2. 将募集资金转入国家外汇投资公司作为其注册资本；
3. 在过渡期内，用注册资本置换外汇储备。这一步骤恰好与外汇结算的操作相反。当央行购买外汇储备时，外汇投资公司将发行人民币。相比而言，当央行向外汇投资公司出售外汇
储备时，将取消人民币发行。我们认为国家外汇投资公司的建立将带来双重货币紧缩。一方面，特别国债的发行将直接吸收银行系统的流动性。与央行票据相比，特别国债期限较长，但是它们对商业银行的资产结构的影响基本一致。我们注意到，05 年至06 年间，央行票据每月平均保持25%的同比增长，外汇储备月平均增长为35%。同期，基础货币仅同比增长11%。这样的结构性差异表明过去三年通过外汇结汇而发行的货币已经被央行票据发行冲销了很大的比例。06 年央行发行了36,573 亿人民币的央行票据来冲销通过外汇结算和到期票据支付发行的货币。随着央行票据余额的扩大和外汇的持续增长，央行不得不连续发行央行票据。因此，发行特别国债可能会在一定程度上缓解未来不断增加发行央行票据的压力。这一举措也可以在很大程度上缓解人民银行货币紧缩的压力。