平安观点
  维持“推荐”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司的商用车业务规模依然很小，与依维柯的合作有望使公司商
用车发展获得关键性的突破，但未来2 年内尚看不到这一业务能够带来的显著的收益
贡献，而长期看，商用车业务在上汽的从属地位也不会改变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）维持业绩预测和“推荐”
评级。
  资产情况。上海汇众和万众是上汽商用车主要制造基地，产品包括重型卡车、轻型面
包车和大中型客车，其商用车规模目前依然很小，2006 年公司仅销售了1946 辆的
重型货车、67 辆大中型客车和4029 辆的轻型客车。
上海汇众和万众也是上汽轿车底盘生产基地，产品主要供应通用、大众和上汽荣威，
其中汇众以底盘总成为主，万众以底盘零部件制造为主，也包括部分总成业务。2006
年，汇众和万众实现利润近1 亿元。
  上汽的商用车业务整合思路。除上海汇众和万众外，上汽还于07 年初与依维柯成立
了商用车合资企业，并通过该公司收购了重庆红岩67%的股权。根据各方达成的意
向，红岩将引入依维柯重卡，同时，上汽、依维柯和重庆重汽三方将成立合资企业，
生产依维柯重型发动机，为重卡和工程机械配套。未来红岩重卡产能将从目前的1.5
万辆提升到4 万辆以上，实行双品牌运作。
我们判断未来上汽将主要寻求尽快弥补自身的商用车业务短板，而控制权并不是公司
刻意追求的目标，乘用车仍将是公司不可动摇的业务核心。估计上汽很有可能放弃自
主品牌重卡的生产，转而全力支持做大重庆红岩。在实力同样薄弱的客车领域，公司
也必然冀望能够得到依维柯更多的技术支持，可能的两个途径是：1）客车业务继续
留在汇众，同时引入依维柯客车制造技术；2）将目前的客车资产全部置入与依维柯
成立的合资公司，借助依维柯的力量做大客车业务。我们认为后者可能更易引起依维
柯的共鸣。