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江苏租赁研究报告:华泰证券-江苏租赁-600901-推进小微转型,资产质量优异-201030

股票名称: 江苏租赁 股票代码: 600901分享时间:2020-10-30 23:10:31
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 沈娟,陶圣禹
研报出处: 华泰证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 331 KB 分享者: m****8 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  核心观点
  公司前三季度归母净利润14.1亿元,同比+17%,增速较为可观;营业收入28.3亿元,同比+28%;归母净资产125亿元,较年初+4.6%;非年化加权平均ROE为11.53%,同比+0.89pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司经营表现整体向好,维持前期盈利预测,预计2020-22年EPS分别为0.64、0.76、0.89元,维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  净利差边际提升,成本收入比改善,助力盈利能力成长
  2020年前三季度公司租赁业务净利差3.97%,虽较20H1小幅下滑0.09pct,但仍同比提升0.37pct,当前市场利率虽较上半年有所提升,但公司在上半年紧抓资金市场流动性宽裕窗口期,加大低成本资金融入规模,有效降低负债成本。且公司小微转型战略持续推进,资产端收益率议价权较强,我们认为公司净利差有望保持相对稳定。公司前三季度成本收入比录得7.68%,同比-0.94pct,持续改善原因系公司后台系统底层支持完善,节省相应人力成本,同时通过租赁物管理(定位系统、信息系统)、回访APP等系统提升经营效率。
  杠杆率小幅调整,固守能力圈稳步发展
  在业务模式上,公司采取拓展覆盖行业、拓宽合作厂商范围、深化厂商合作模式等方式稳步扩张,在对行业运行模式、风险收益情况建立深入理解后再逐步投入,固守自身能力圈审慎经营。截至20Q3公司杠杆率为15.27%,较20H1末+0.15pct,较19年末-1.74pct,表明前期募资已逐步投入使用,但仍未充分利用。我们认为,伴随未来公司小微转型的深化,杠杆率有望充分利用,租赁业务规模仍有较高的提升空间。
  资产质量优异,审慎经营应对未来风险
  公司风险管控模式领先,充分挖掘合作厂商经销团队、售后团队的信息,融合自身调研反馈,在事前对风险充分理解。风险事件发生后利用广泛的厂商网络布局,第一时间安排业务人员跟进,最大限度管控风险。截至20Q3公司不良融资租赁资产率为0.84%,较20H1末-0.03pct,较19年末-0.01pct,资产质量较为优异。公司出于审慎经营理念,针对潜在的信用风险做出充分的应对,前三季度计提信用减值损失7.2亿元,同比+75%,系应收融资租赁款减值准备增加所致,推动拨备覆盖率较19年末+30.42pct至467.06%、拨备率较19年末+0.37pct至3.97%,助力未来业务发展。
  小微转型深化,维持“买入”评级
  我们维持前期盈利预测,预计公司2020-22年BPS分别为4.41、4.88、5.43元,对应PB为1.27x、1.14x、1.03x。租赁业务为重资本业务,采用PB估值法,可比上市公司2021年平均PB估值为1.17x,考虑到公司为稀缺金融租赁标的,小微转型深化,给予公司2021年预期PB估值为1.20x,目标价格为7.03元(前值为7.14元),维持“买入”评级。
  风险提示:利率波动和不良率上升风险、市场需求下降风险、监管政策不确定性。
  

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