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三只松鼠研究报告:银河证券-三只松鼠-300783-期待聚焦、精准营销战略体现-201026

股票名称: 三只松鼠 股票代码: 300783分享时间:2020-10-30 21:09:45
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 周颖
研报出处: 银河证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 谨慎推荐
研报大小: 610 KB 分享者: eva****30 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  一、事件
  公司发布2020年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度公司实现营业收入77.31亿元,同比增长7.70%;归母净利润2.64亿元,同比-10.62%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)第三季度,公司实现营业收入19.79亿元,同比-10.16%,归母净利润0.76亿元,同比161.72%。
  二、我们的分析与判断
  第三季度营收下降明显,短期承压。前三季度,毛利率下降至27.03%,同比-2.13PCT。管理费用为1.69亿元,同比增长47.18%,,管理费用率在Q2、Q3升高高较为明显(+1.67、0.67PCT),主要原因是线下门店的扩张不仅没有为营收带来贡献,还导致了管理成本的明显增加。2020Q3单季营收下降10.16%,主要是因为疫情对国内经济和生活影响的弱化,消费重归线下,而公司主要依赖线上渠道,线上营收下降影响整体收入表现。
  多流量入口竞争激烈。近两年,随着线上平台呈现多样化的发展趋势,平台流量进一步分散,多流量入口导致主流电商渠道的流量下滑,线上销售增速放缓,上半年,直播电商、社交电商迎来爆发性的发展,这对休闲零食电商产生巨大的影响。公司调整策略,希望借助数字技术为手段,有的放矢整合流量平台。
  缩减SKU,聚焦“坚果果干+精选零食”。截至2018年底,三只松鼠共拥有420家供应商,较2016年增加120家,主要来自新品类的拓展,但全品类发展拖累利润增速。因此,为扭转收入增长而利润不佳的局面,公司调整策略,计划今年底砍掉300个SKU,缩减近半,主要针对销量未达预期以及投入产出比不高;这也是公司首次大幅调整SKU的举措。同时,公司未来计划从全品类品牌转型为“坚果果干+精选零食”品牌。这也符合网红经济时代的定位,着重打造爆品,加深三只松鼠在坚果果干领域的“刻板印象”。
  线上销售契合消费趋势、习惯,疫情间表现超预期。2020年上半年,线上平台收入占营业收入的85.02%,其中,第三方电商平台营业收入占营业收入的84.54%,自营APP的营业收入占营业收入的0.48%。无论是订单量还是销售收入,都反应出公司积极拥护互联网,以线上销售为主,线下拓展协同。在疫情期间,由于线下实体店受到巨大影响,消费需求集中于线上平台,三只松鼠的营收表现超预期。
  “松鼠小店”加强线下布局,争取线上线下协同发展。三季度,经济生活回归常态,公司在线下布局短板影响有所显现,第三季度销售收入下滑。目前,三只松鼠线下直营店170余家,联盟店700多家,公司宣布拟向加盟松鼠小店的经营者个人提供合计不超过人民币3亿元的担保额度,即为加盟松鼠小店的经营者个人向金融机构融资提供担保,加强了线下渠道的培育。在线上销售渠道,公司计划通过强化直播通路的建设和运营,获取私域和公域流量并重;加强全域、精准的营销新战术,调整商品营销策略,对消费者进行差异化内容沟通。
  三、投资建议
  新消费环境下,公司渠道营销布局与消费者习惯趋势具有一定契合度。随着后疫情时代来临,期待公司聚焦重心发展、进行全新、精准营销,强化品牌影响力的举措。
  我们预计公司2020-2022年营业收入108.63、122.46、137.02亿元,归母净利润2.87、3.30、3.78亿元,对应EPS为0.72、0.82、0.94元(当前PE倍数为78、68、59),“谨慎推荐”评级。
  四、风险提示
  市场竞争加剧风险、线下布局成本太高的风险、渠道和营销方式变化的风险等。
  

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