事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月29日，华能水电（600025.SH）发布2020年三季报，2020年第三季度营收66.55亿元，同比增长16.21%；归母净利润29.59亿元，同比增长44.43%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2020年前三季度，华能水电营业总收入约147.26亿元，同比下降9.74%；归母净利润约43.47亿元，同比下降10.65%。
　　三季度云南省用电需求强劲，带动公司三季度营收提振。三季度云南省内用电量提升明显，7月份云南省内用电量172.19亿千瓦时，同比增长16.35%。主要用电行业开工率方面，2020年7月，省内重点用电行业开工率为68.1%，环比上升3.38个百分点，同比上升4.36个百分点。其中，黄磷、电石、化肥、水泥行业开工率同比上升15.45、6.74、4.23、3.49个百分点。8月份云南省内用电量85.31亿千瓦时，同比增长13.52%。主要用电行业开工率方面，2020年8月，省内重点用电行业开工率为70.74%，环比上升2.64个百分点，同比上升4.74个百分点。其中，工业硅、黄磷、电石、电解铝行业开工率同比上升8.99、6.36、6.28、3.39个百分点。9月份云南省内用电量184.56亿千瓦时，同比增长11.21%，主要用电行业开工率方面，2020年9月，省内重点用电行业开工率为71.96%，环比上升1.23个百分点，同比上升5.96个百分点。其中电石、工业硅和电解铝行业开工率同比提升7.32/7.17/4.78个百分点。
　　西电东送同比增长明显，增送电量增厚公司业绩。公司是云南省内西电东送的主力，2020年7月，云南省西电东送电量完成216.05亿千瓦时，同比增长20.26%，比年度分月计划增送61.4亿千瓦时。2020年8月，云南省西电东送电量完成237.3亿千瓦时，同比增长31.19%，比年度分月计划增送82.18亿千瓦时。2020年9月，云南省西电东送电量完成217.5亿千瓦时，同比增长37.55%，比年度分月计划增送66.87亿千瓦时。三季度持续性的西电东送电量大幅提升，有效增厚了公司三季度的营业收入和净利润。
　　市场化交易价差为近三年新高，有利于公司电价稳步提升。从云南省最近三年的平均交易电价来看，2020年的交易均价显著高于2019年和2018年，尤其是今年上半年，云南省的电力市场化平均交易价格为0.228元/kwh，比2019年的0.212元/kwh高出0.016元/kwh。2020年，云南省1-10月份的电力市场化交易价格分别为0.240/0.241/0.239/0.240/0.237/0.170/0.128/0.113/0.111/0.122元/kwh。市场化交易电价的提升带动了公司平均上网电价的提升。电价水平的提升主要是因为云南电力市场整体供需格局趋紧，包括省内水电铝硅的用电需求强劲，导致电力市场化交易均价提升。
　　公司有息负债减少，带动财务费用下降。公司总资产约1655.79亿元，较上年末下降约1.12%；负债总额约1023.99亿元，较上年末下降约7.5%；净资产约613.25亿元，较上年末增长约11.49%；公司资产负债率约61.84%，较上年末的66.11%下降明显。有息负债方面，三季报显示公司有息负债规模862.96亿，同比降低6.6%；其中公司短期借款约18.7亿元，较2019末下降60.63%；一年内到期的非流动负债约55.17亿元，较2019年末末下降14.88%；长期借款约789.09亿元，较2019年末下降4.57%。财务费用的降低在于公司主动抢抓LPR利率转换契机，及低息发债窗口期有力压降利息费用；同时及时调整了负债结构，偿还高息贷款，带息负债规模同比减小。
　　投资建议。预计2020-2022年实现净利润55.69/63.64/70.99亿元，EPS为0.31/0.35/0.39元，PE为13.35/11.68/10.47X。给予公司2020年底13-15X市盈率估值，股价合理区间在4.03元-4.65元，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：来水不及预期，用电需求不及预期。