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新乳业研究报告:东北证券-新乳业-002946-低温业务&夏进增长势头良好,业绩增长靓眼-201030

股票名称: 新乳业 股票代码: 002946分享时间:2020-10-30 15:48:30
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李强
研报出处: 东北证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 363 KB 分享者: us****o 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:公司公布2020年三季报,2020Q1-3公司实现营业收入46.57亿元,同比增长10.32%;实现归母净利润1.85亿元,同比增长3.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020Q3实现营业收入21.01亿元,同比增长39%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长45.46%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  点评:利润增长靓眼,低温整体增长态势较好。我们预计新乳业(扣除夏进)利润端增速在15-20%,主要是受益于学校渠道恢复以及低温鲜奶增长较快,以及疫情影响逐渐减弱,新乳业旗下当地乳企送奶入户渠道不断恢复,业绩逐季度改善逻辑兑现。三季度夏进乳业并表,夏进主要以常温奶为主,其常温白奶整体增长较快,我们预计夏进收入和利润端呈现双位数增长。三季度公司利润增速靓眼。
  夏进并表拉低毛利率和费用率。2020Q3公司整体毛利率为31.23%,同比下降0.74 pct,主要由于毛利率相对较低的夏进并表导致。扣除夏进,公司毛利率明显提升,预计主要是由于高毛利的低温鲜奶产品占比提升。费用方面,2020Q3期间费用率同比下降1.86pct至26.64%。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.90%/5.23%/0.41%/1.09%,同比下降1.43pct/0.34pct/0.04pct/0.05pct,主要由于夏进费率较低。扣除夏进影响,三季度公司费用率基本保持稳定。
  强化上游奶源布局,外延收购扩大版图。新乳业坚守鲜战略,注重产品创新和研发,主打低温产品,走差异化创新路线。实行1+N”并购战略快速进行全国化扩张。通过经验总结摸索出一套高效成熟的投后管理体系,管理整合能力优异。内生增长叠加外延并购,全国化低温版图快速扩张。2019年7月公司收购现代牧业9.28%股权,强化上游奶源布局,新建的宁夏和甘肃万头牧场预计在今年10月全部完工,预计2020年原奶自给率有望达到40%+,增强公司对上游成本端的把控。
  盈利预测:新乳业环比改善明显,夏进增长较快,上调盈利预测和目标价。预计2020-2022年EPS为0.37、0.56、0.70元,对应PE分别为54X、35X、28X,上调至“买入”评级。
  风险提示:产品推广不及预期,行业竞争加剧,奶源价格上涨

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