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山西汾酒研究报告:华泰证券-山西汾酒-600809-产品结构持续升级,业绩表现亮眼-201030

股票名称: 山西汾酒 股票代码: 600809分享时间:2020-10-30 11:28:32
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 龚源月,张晋溢,陈羽锋
研报出处: 华泰证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 367 KB 分享者: mic****010 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  Q3营业收入同比增长25.2%,归母净利润同比增长69.4%
  2020年前三季度,山西汾酒实现营业收入103.7亿元,同比增加13.05%;实现归母净利润24.6亿元,同比增加43.78%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q3公司实现营业收入34.7亿元,同比增长25.2%;归母净利润8.6亿元,同比增长69.4%,环比Q2+53.3pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司核心产品青花汾酒、玻汾持续放量,产品结构进一步升级,业绩保持较快增长,我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.30/4.15/5.00元,上调至“买入”评级。
  青花汾酒30复兴版补充千元带,公司毛利率稳定增长
  从产品结构看,前三季度,以青花、金奖系列和老白汾系列为代表的汾酒产品实现营收94.08亿元,yoy+16.31%;系列酒实现营收4.17亿元,yoy-39.83%;以竹叶青为代表的配置酒实现营收4.74亿元,yoy+30.58%,汾酒/系列酒/配制酒营收占比分别同比+2.4/-3.6/+0.7pct,产品高端化推动公司Q3毛利率提升9.2pct至73.1%。第三季度公司推出青花汾酒30复兴版,弥补青花系列在千元价格带的空白,强化青花系列的品牌势能,受益于省内外消费升级,产品结构高端化将持续提升公司盈利能力。
  税金及附加占比持续提升,销售费用率较上半年有所下降
  由于产品生产和销售的增长,前三季度公司税金及附加占总收入为14.48%,较上半年的13.63%继续提升。前三季度公司销售费用为19.69亿元,销售费用率为18.98%,较上半年的20.11%下降了1.13个百分点。由于职工薪酬增加以及支付上年度年终绩效薪酬,前三季度公司管理费用为6.88亿元,同比增长32.1%,管理费用率为6.6%,较上年同期提高0.9个百分点。
  线上线下渠道同步创新升级,省内外增量显著
  渠道端,线上端公司加大电商销售渠道建设,推动直播带货、团购等形式,前三季度电商渠道贡献3.8亿元收入,同比高增133.5%;线下方面,公司持续推进连锁直供方式销售。在线上线下升级后,三季度直销/代理/电商营收同比-33.7%/+19.47%/+133.5%。前三季度,公司省内营业收入46.46亿元,同比增长3.8%,占公司总收入的44.79%,占比较上年同期降低4.7个百分点;省外市场加大开拓力度,营业收入为56.53亿元,同比增长23.74%,占公司总收入的54.49%,占比较上年同期提高了4.0个百分点。
  公司业绩或将保持较快增长,上调至“买入”评级
  我们认为,受益于省外市场的高速增长以及现有核心区域的产品升级及渠道深耕,公司业绩将保持较快增长。考虑到公司规模效应带动费用率的下降,我们调整EPS分别为3.30/4.15/5.00元(前值2.97/3.63/4.28元),可比公司2021年PEWind一致预期均值为46倍,考虑到公司20-22年净利润复合增速高于行业平均水平,给予一定的估值溢价,给予公司2021年63倍PE估值,我们调整目标价为261.45元(前次为199.65元),上调至“买入”评级。
  风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
  

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