研究结论
          2009  年，招商银行实现净利润182.35  亿元，同比下降12.94%；实现EPS0.95  元，略高于我们此前的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】原因在于公司4  季度的经营情况好于预期，净息差回升速度较快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，公司公布1  季度业绩快报，预计一季度实现净利润59  亿元，同比增长40.2%。这一业绩也超出我们此前预期。
          净息差翘尾超预期。据我们测算，公司  2009  年4  季度净息差可能达到2.26%，环比提高15BP，且比2009  年平均水平高了10BP。我们认为，公司息差高弹性由此得到一定验证。4  季度息差上升原因包括：（1）存款活化推动资金成本下降。公司4  季度末的活期存款占比已经反弹至54.75%，单季度反弹幅度超过2  个百分点。由此，存款成本从上半年的1.52%下降至全年的1.44%，这意味着下半年的存款成本已经降至1.38%以下。（2）货币市场利率弹性。同业往来利差倒挂的程度有所下降，同业往来利差从上半年的-18BP  提高至全年的-10BP。总的来说，负债端受益于通胀，成本下降较快，这是招行息差反弹的主要原因，从而验证我们此前的推荐逻辑，即招行是最受益于通胀的银行之一。
          公司表现出良好的风控能力。全年不良生成率仅  8BP，公司全年31BP  的信用成本率虽然不高，但亦足以使拨备覆盖率在245%的基础上继续小幅上升。我们观察到公司组合计提覆盖率已经达到1.53%，在上市银行中处于中上水平。充足的拨备覆盖现状使得公司4  季度继续明显降低了拨备力度，4  季度全生息资产的信用成本率仅为5BP，而上半年平均为30BP。
        公司拨备仍有一定反哺利润的空间。
          4  季度所得税率仅为12.99%，全年所得税率亦降至18.54%，比2008  年下降3.18  个百分点。原因在于2009  年公司发生10  亿元的“上年度多提所得税调整”。难以认为此项变动可持续，因此2010  年有效税率方面有提高要求。