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宇通客车研究报告:平安证券-宇通客车-600066-疫情重创行业、需求延迟释放-201028

股票名称: 宇通客车 股票代码: 600066分享时间:2020-10-29 08:30:59
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王德安,曹群海
研报出处: 平安证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 460 KB 分享者: jen****阿朦 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事项:
  公司发布2020年三季报,2020年前三季实现收入136.1亿,同比下滑34.7%,实现净利润1.6亿,同比下降88.2%,扣非净利润-1.6亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  平安观点:
  盈利能力谷底复苏:疫情对客车业短期冲击大,国内外销量规模骤减,且竞争形势更严峻,从而影响公司整体盈利能力,2020前三季度综合毛利率低于20%,处低谷,但3Q20已开始复苏,预计随4Q20产销规模上行,需求逐步复苏,盈利能力将逐步改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  汇率波动影响财务费用,研发支出将更聚焦。2020前三季财务费用同比增66%为1.25亿,主要受汇率波动影响,预计后续影响减弱。研发支出进一步聚焦于智能化与高端车,模块化平台化开发费用方面预计边际减小,研发支出效率将提升。
  销量逐季改善,份额持续提升:3Q20实现客车销量1.2万台,环比提升明显。3Q20公司大中客份额超过40%,延续过去几年上升势头。2020前三季售新能源车8893台,相当于2019年四成,6米以上份额25%。预计新能源车行业销售最低谷已过,后续逐步恢复,延迟需求或在2021年开始释放更为明显。过去几年宇通客车在各细分领域份额均在持续提升,校车份额逼近60%,大中客份额2019年已达37%,大中型新能源份额2019年超29%。整体看宇通整体份额扩大趋势还将持续,未来有达到50%可能。
  2020年出口量处低谷,单价提升明显:据中客网,2020年前三季宇通出口量下滑38%为2774台,出口总金额同比下滑18.4%,宇通电动车比例上升致其出口单车均价提升约30%,预计2020年宇通客车出口订单承压,但出口单价提升趋势持续,海外延迟需求的恢复或需要更多时日
  投资建议:总体看,疫情对客车业短期冲击较大,但绝大部分需求并未消失,国内外客车需求延迟释放,且2021年开始将迎来电动公交更新周期。长期看,新能源客车将更趋向于市场化采购,宇通客车的份额还将持续提升。
  出口短期承压明显,但由于电动车占比提升,出口客车的单车均价提升明显,一定程度对冲了量的下降。长期看,海外客车的延迟需求终将逐步释放,宇通客车的出口量将逐步恢复,与海外对手比,其新能源客车出口产品性价比优势明显,或将助力宇通的出口客车产品单台盈利大幅提升。
  燃料电池车开始起量,地方政府主导的需求表现相对积极,其单价高,将提升公司新能源客车单车均价。此外,更智能的公交出行方式或给宇通客车带来更多盈利模式可能,在客车行业发展的下一个阶段(燃料电池占比提升,客车智能化应用场景增加),宇通客车的龙头优势将更为凸显。
  鉴于2020年疫情对客车行业的较大冲击,我们调整公司业绩预测,即2020年/2021年/2022年净利润为10.49亿/20.39亿/26.78亿(原预测值为2020/2021/2022年净利润为18.67/23.32/25.08亿)。由于客车需求推迟复苏,且宇通的竞争实力在过去几年持续增强,行业复苏后有望获得更大份额。2021-2022年业绩有望得到强劲复苏,维持“推荐”评级。
  风险提示:海外需求复苏慢于预期,导致公司出口业务恢复慢于预期。公交采购的国内地方保护主义抬头,导致公司国内份额提升慢于预期。公路客车超预期萎缩,影响公司公路客车产品产销规模。
  

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