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常熟银行研究报告:中银国际-常熟银行-601128-盈利稳定增长,资产质量数据亮眼-201028

股票名称: 常熟银行 股票代码: 601128分享时间:2020-10-28 11:44:01
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 熊颖,林颖颖
研报出处: 中银国际 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 545 KB 分享者: zh****o 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  作为一家以小微业务为特色的农商行,公司探索出自有的特色鲜明的小微业务风控模式,公司成长性确定性强,在今年以来的疫情考验下资产质量数据依然亮眼,维持买入评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  支撑评级的要点
  营收增速放缓,信贷成本支撑盈利稳定增长
  常熟银行前三季度营收同比增4.17%,较上半年(9.46%)下降5.29个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)拆分来看,净利息收入同比增6.4%,较上半年放缓3.8个百分点,主要是受到3季度息差环比收窄的影响。手续费收入方面,前三季度同比降20.8%(vs-5.8%,2020Q2)。3季度公司拨备计提力度有所减轻,信用成本下降至0.76%(vs1.97%,2020Q2),正向支撑公司净利润从拨备前的-2.1%提升至1.8%,增速较上半年(1.4%)总体保持稳定。
  零售信贷延续快增,存款增长季度承压
  3季度公司信贷继续保持较快增长,同环比分别增21%/4.3%,在总资产中的占比较半年末进一步提升2.1个百分点至61.6%,是公司规模增长(0.7%,QoQ)的主要驱动因素。从业务类型来看,随着疫情影响的进一步减弱,公司持续加大零售贷款的投放,3季度环比增8.5%,在总贷款中的占比较半年末提升2.2个百分点至56.2%。在零售贷款中,个人经营性贷款占比3季末为63.4%,较半年末维持稳定。负债端,常熟银行3季度存款增长承压,3季末同环比分别增19.2%/0.8%,对照公司过去2年历史数据,估计存款增长乏力一定程度受季节因素影响。
  息差环比收窄,资产质量保持优异
  常熟银行3季度净息差进一步收窄,根据我们期初期末口径测算,公司3季度净息为2.91%,环比2季度下降0.19个百分点。其中生息资产收益率环比下降9BP,计息负债成本率环比上行10BP。鉴于信贷资产在总资产中的占比环比仍小幅提升,预计生息资产收益率的下降主要是受贷款定价下行的拖累。负债端,3季末存款在总负债的占比为86.5%,环比总体维持稳定,负债端成本的上行估计主要由存款内部结构变化带来。常熟银行3季末不良率0.95%,环比下降1BP,不良率绝对水平继续维持行业低位。半年末关注类贷款占比1.33%,环比下降1BP。根据我们测算,公司2季度加回核销的不良生成率为0.24%,较半年度下行20BP,依然保持低位。公司3季末拨备覆盖率环比上行2.3个百分点至490%;拨贷比为4.63%,环比下降3BP。公司的拨备处于行业领先水平,厚实的拨备保障了风险抵御能力。
  估值
  我们维持公司2020/2021年EPS 0.66/0.71元/股,对应净利润增速为1.5%/7.3%,目前股价对应2020/2021年PE为12.30x/11.46x,PB为1.23x/1.15x,维持买入评级。
  评级面临的主要风险:
  经济下行导致资产质量恶化超预期。
  

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