10月27日,公司发布三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度实现营业收入40.17亿(同比增加18.81%),实现归母净利润8.12亿元(+59.94%);其中Q3实现营业收入15.20亿元(+12.96%),实现归母净利润3.51亿元(+42.59%),符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
核心观点
三季度景气回升,盈利环比显著改善。光伏玻璃板块Q3实现收入约12亿,毛利率约为45%。回顾Q3,3.2mm玻璃价格从6月底的24元/m2持续上涨至9月底的35元/m2,单季度涨价46%,显著高于成本端涨幅,带动公司毛利率至42.69%(环比+6.18pct)。在嘉兴600t/d产线5月底冷修产能损失情况下,我们测算公司单吨利润环比提升36%,单季度贡献利润约3.1亿,环比提升25%,盈利显著改善。
四季度价格爆发,明年高增长确定,下游拥玻为王。目前,光伏玻璃库存极低,成交价持续上移,虽然3.2mm主流厂商报价仍为35元,但小厂和部分大尺寸玻璃已涨至40元以上,且供不应求,预计公司毛利率提高至50%-60%;展望明年,供给端新产能仍需爬坡,测算年化有效产能为3.4万吨/天,同比增加29%;需求端国内平价+海外内生增长共振,预计需求达170GW,同比增加36%,仍然偏紧。同时,玻璃扩产周期较长,环保限产不明朗,以及大尺寸组件对玻璃的产能损耗,中期光伏实际装机或取决于光伏玻璃产能释放进度,玻璃供应的保障将成为下游组件厂竞争的重要手段。
融资扩产稳步推进,现金流表现强劲。随着转债上市和定增获批,公司海内外扩产顺利,预计2022H1产能达12200t/d,是目前的2.3倍。前三季度公司经营现金流净额为16.89亿,净现比达2.08,在手资金达23.7亿,资产负债率稳定在55%以下,现金流和资产状况良好。
财务预测与投资建议
我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.69/1.24/1.47元(原预测为0.52/0.78/0.96元,主要上调价格);由于行业高景气度和公司优秀竞争力,维持可比公司2021年31倍PE+25%溢价=39倍PE,对应目标价48.36元;考虑光伏成长空间和玻璃产能释放或不及预期,上调公司至买入评级。
风险提示:光伏需求不及预期;政策变动;原料价格上涨。