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安井食品研究报告:西南证券-安井食品-603345-商超高增长延续,Q3业绩超预期-201026

股票名称: 安井食品 股票代码: 603345分享时间:2020-10-26 23:59:12
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱会振
研报出处: 西南证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 698 KB 分享者: zhu****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  业绩总结:公司]发布20年三季报,前三季度实现收入44.9亿元,同比+28%,归母净利润3.8亿元,同比+59%;其中Q3单季实现收入16.3亿元,同比+41%,归母净利润1.2亿元,同比+63%,业绩超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  BC双轮驱动,带动业绩高增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1、前三季度公司积极调整渠道策略,“BC兼顾,双轮驱动”渠道战略,有效对冲疫情对公司的影响;大力进入商超渠道,发力C端;前三季度直供商超实现收入6.1亿元,同比+56%,占比达到14%,考虑到经销商导入商超系统,估计整体来看,商超占比达到30%左右。2、量价齐升态势明显,7、8月份销量快速增长,主因C端导入+餐饮恢复,同时商超系统锁鲜装及小包装类产品,单价较B端较高,单三季度来看,销量增长估计在20%左右,C端商超贡献较大价格弹性;其中鱼糜制品贡献收入18.0亿元,同比+38%,Q3同比+55%,前三季度锁鲜装估计贡献3个亿左右,带动吨价提升;肉制品收入11.4亿元,同比+33%,Q3同比+53%;米面制品收入11.3亿元,同比+17%,Q3同比+19%;菜肴制品收入4.1亿元,随餐饮恢复实现正增长,Q3同比+27%。3、9月底经销商956家,同比+40%。
  毛利率上行,带动盈利能力持续提升。20Q3毛利率27.8%,同比提升2.8pp:1)原材料价格略有下降,尤其是鸡肉下降幅度较为明显;2)锁鲜装等新品放量,带动吨价提升;3)19年9/10/11月连续提价三次,幅度达8%-10%,同时上半年千页豆腐等亦有提价,红利逐步兑现。销售费用率为11.6%,同比上升下降0.4pp,环比大幅提升,主要是1)7、8月份大量进场C端,陈列费及进场费增加明显,2)给予渠道较大的促销费用;管理费用率为4.5%,同比增加1.8pp,主要系股权激励支付费7000万元左右。整体净利率提升1.6pp至8.5%。
  行业稳定增长,空间广阔,龙头企业优势明显,安井处于市占率和盈利能力快速提升阶段,高速成长无忧。1、B端来看,餐饮行业稳健增长,火锅是增长最快子板块,消费升级和品牌连锁依然是方向,对于火锅速冻制品需求增速快,且品牌和品质要求高;预制菜亦是餐饮的主流方向;同时,米面制品在餐饮和酒店发展快速。C端来看,快节奏生活对于品牌速冻食品需求增加,家庭聚餐对于火锅需求亦呈现爆发态势。2、速冻火锅制品行业集中度低,CR5仅25%左右,大行业小公司,且安井一家独大,优势明显。近2-3年安井证实了两个方面的能力:1)确立了龙头企业地位,快消品龙头优势在安井身上均有体现;2)新品推广持续加强(18年、19年相继推出速冻先生、锁鲜装等),成本转嫁能力优势明显;因此,从行业竞争格局来看,安井处于市占率快速提升阶段,同时龙头地位和消费品属性决定了盈利能力将显著增强,利润端进入高速增长阶段。
  盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年收入分别为66亿元、81亿元、97亿元,归母净利润分别为6.1亿元、8.2亿元、10.5亿元,对应动态PE分别为64倍、48倍、37倍,维持“买入”评级。
  风险提示:原材料价格或大幅波动;市场开拓不达预期风险。
  

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