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彤程新材研究报告:国信证券-彤程新材-603650-2020年三季报业绩点评:Q3业绩大增,高端布局可期-201025

股票名称: 彤程新材 股票代码: 603650分享时间:2020-10-26 14:09:42
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 商艾华,龚诚
研报出处: 国信证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 680 KB 分享者: 502****45 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  上半年业绩受疫情影响,Q3盈利已显著恢复
  2020年Q3公司实现营收15亿元(同比-8.44%),归母净利润为3.29亿元(同比+0.29%),毛利率为32.64%(同比-3.57pct),净利率为22.92%(同比+3.01pct),净利率增长主要是因为参股公司中策橡胶投资收益增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2020年前三季度自产酚醛树脂产量达到6.87万吨(+4.21%),但售价同比下降12.92%导致营收下降9.26%,前三季度公司原材料苯酚采购均价为5772.3元/吨,同比下降21.87%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  自产酚醛增加产品结构优化,汽车回暖带动橡胶助剂增长
  公司自产酚醛树脂业务营收占比从2017年62.1%上升至2020Q3的70%,产品结构实现优化。短期看国内汽车市场显著回暖,将拉动轮胎销量增长。根据中汽协数据,9月份国内汽车产量突破250万辆(环比增长17.4%)。长期看,我国汽车人均保有量仍有上升空间,国内轮胎企业积极拓展海外市场,共同拉动轮胎和橡胶助剂行业快速发展。
  向高附加值领域扩展,电子酚醛和可降解塑料两翼布局
  公司向高端电子酚醛领域扩产,当前公司酚醛树脂产能为10.5万吨,另有高纯对叔丁基苯酚1.5万吨产能。本次募投6万吨扩建项目中新建了5000吨电子酚醛树脂产线,预计2022年投产,主要用于高端电子领域。
  降解塑料领域,公司与巴斯夫合作。2020年5月28日,公司与巴斯夫签署了一项联合协议,授权公司根据巴斯夫高质量标准生产和销售经认证可堆肥脂肪-芳香族共聚酯(PBAT),公司可转债建设的6万吨PTBA生物可降解树脂将有一半是巴斯夫包销的,该项目预计在2022年投产。
  风险提示:
  原材料价格波动;外延收购进展不及预期;下游汽车行业需求不及预期。
  投资建议:给予“买入”评级。
  基于汽车行业回暖,公司产能扩产业链协同,和高端领域布局逻辑,我们看好公司业绩持续增长,预计公司2020~2022年归母净利润4.23/4.79/5.96亿,EPS为0.72/0.82/1.02,股价对应20-22年PE分别为52/45/37倍,基于Q3业绩大增我们上调评级,给予“买入”评级。
  

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