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歌尔股份研究报告:安信证券-歌尔股份-002241-Q3业绩再超预期,“零件+成品”龙头规模优势逐步显现-201025

股票名称: 歌尔股份 股票代码: 002241分享时间:2020-10-26 09:38:00
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 马良,薛辉蓉
研报出处: 安信证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 358 KB 分享者: xuc****oy 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■事件:10月22日晚,公司发布三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(1)前三季度实现营业收入347.3亿元,同比+43.9%,归母净利润20.16亿元,同比+104.71%;Q3单季度实现营业收入191.57亿元,同比+81.44%,归母净利润12.36亿元,同比+167.92%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此前半年报业绩预告前三季度净利润16.74%~18.71%,同比+70%~90%。Q3业绩超出此前指引,再超预期。(2)同时公司预计2020年全年净利润27.53~28.81亿元,同比增长115%~125%。
  ■疫情影响逐步消化,公司Q3营收继续高增长:受益于Airpods高出货量以及公司份额的提升,公司营收自2019年Q1以来持续同比高增长,2019年全年营收增速高达48%。受疫情对供需两端的影响,今年Q1和Q2公司营收增速相对放缓,分别仅为13.47%和15.61%。Q3以来,在电商促销和线下实体店恢复营业,以及手机+耳机搭配促销的驱动下,Airpods出货量再次呈现高增长势能。Q4(10月14日)iphone12新机发布,全系列支持5G,同时我们预计苹果高端机的定位未来在高端手机市场份额有望提升,预计仍将带动配件耳机需求的增长,预计2020全年Airpods出货量1亿只左右(根据Counterpoint)。按照苹果手机每年2亿台左右的出货量(根据IDC)以及10亿台以上的存量市场(根据UBS,iPhone活跃用户数量),未来Airpods作为配件仍然有望保持高成长。
  ■产能爬坡陆续完成,未来毛利率或将稳中有升:Q3单季度毛利率17.38%,环比有所下滑,Q1和Q2单季度毛利率分别为18.23%和17.9%;主要原因是Q3新产线投入,产能爬坡阶段部分影响毛利率。一般产能爬坡3个月左右,截至Q3末,公司产能准备基本告一段落,因此预期Q4以后产能爬坡对利润率的不利影响会逐步弱化,毛利率会有所恢复。另外,由于产品升级,公司部分产线或需调整,可能略微影响毛利率。价格方面,Airpods走高端路线,并且新产品持续迭代,老产品不考虑电商平台补贴预期价格比较坚挺,因而公司代工价值量有保证。长期来看,组装EMS项目赚的是加工费,我们判断公司毛利率在19%上下保持稳定。
  ■规模优势凸显,盈利能力进入上升通道:Q3单季度净利率6.45%,创2017年底以来新高,公司净利率从2018年Q4~2019年Q4,连续5个季度走低,主要原因是Airpods组装规模经济尚未达到。今年Q1起规模经济逐渐显现,毛利率和净利率双升。公司是较早切入Airpods组装的供应商,仅次于立讯精密和英业达(目前已经逐步退出),未来份额优势和产线盈利优势有望持续保持。
  ■TWS耳机打造中期拳头产品,AR/VR长期增长可期:全球智能手机出货量已连续4年同比下滑,预计2020年继续同比下降12.5%至12亿部(根据IDC)。公司积极布局TWS耳机、VR/AR和智能穿戴(手表手环)等硬件,落实“零件+组装”产品战略。2020年6月发行可转债募资40亿元,其中超过50%投入TWS耳机项目,25%投入AR/VR及光学模组项目。TWS耳机是公司中期成长的拳头产品,除大客户Airpods外,安卓系列客户亦有广阔市场。Futuresource预计2020年全球TWS耳机出货量达1.86亿部(同比+63.1%)。AR/VR是公司长期业绩增长的驱动力,2016年公司成功借力VR产品平滑智能手机市场颓势,未来随着5G和内容的持续突破,AR/VR有望逐步流行。IDC预计2020年全球VR出货量同比+23.6%至710万台。今年上半年公司智能硬件(包含AR/VR)实现收入36.07亿元,同比-8.4%;毛利率13.68%,同比+1.82pct。
  ■投资建议:我们预计公司2020年~2022年收入分别为541亿元(+54%)、752亿元(+39%)、933亿元(+24%),归属上市公司股东的净利润分别为30.24亿元(+136%)、44.25亿元(+46%)、55.80亿元(+26%),对应EPS分别为0.93元、1.36元、1.72元,对应PE分别为45倍、31倍、25倍。维持“买入-A”投资评级。
  ■风险提示:海外疫情缓解不及预期;传统声学组件价格下降;新产品研发不及预期;
  

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