要点：  
          二季度股指震荡向上，提高转债持有期回报率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首先宏观面回升势头不改，上市公司业绩大幅改善，股指上行有支撑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其次，居民户和企业存款活期化以及人民币升值预期引起的国际资本流入令A股市场流动性宽松格局不改，而流动性宽裕为资产价格再膨胀创造非常有利条件。  
          大盘转债能获得较高的申购回报率和较大的持有期收益。第一，目前市场可配置转债资金充裕，能充分消化大盘转债发行规模。第二，在低利率环境和震荡行情下，债券型基金和混合型基金对转债仓位将大幅提高。更为重要的是，保险机构在保费大幅增长和企业债券投资放宽条件下，将成为转债市场配置主力。此外，市场风格转换在即，大盘转债正股行情一触即发。从估值水平看，目前大盘股PE较市场出现较大折价，折价率处于顶部区间。最后，大盘转债中签率大幅提高，一级市场申购收益率有保障。  
          大盘转债上市将重塑转债市场盈利模式。随着大盘转债上市，转债市场供需格局变化，前期过高的市场溢价率均值将逐步下降并回归至正常水平。那么，以高溢价率支撑的交易性机会将减少，，博取资本利得的风险加大。取而代之是转债市场股性增强，转债投资回报较大程度取决于正股成长性或转股价向下调整带来的转股价值提升而获得的转债持有期回报。我们认为，市场溢价率下降并不是转债市场风险加剧的表现，相反我们认为较低的溢价率水平能有效降低市场整体波动率，使转债价格向正股价值的本源回归。  
          建议投资者以新债申购为主，审慎参与存量转债二级市场交易。从估值指标看，目前市场平价溢价率均值为21.6%，高于我们认为的大盘转债上市后正常的估值水平，因此，存量转债面临一定估值风险，目前溢价率水平已透支未来正股上涨空间，导致其股性较弱，令转债对正股价格变动的弹性较低。而估值较低的偏股型转债，由于其均已进入转股期，强制赎回预期渐强。因此，转债的赎回预期将导致对应正股股权摊薄效应和二级市场减持压力，不利于股性强的转债走强。  
          股指震荡向上，提高转债持有期回报率
        宏观面回升势头不改，上市公司业绩大幅改善，股指上行有支撑。受国际金融危机影响，我国经济增长率一度回落至09年一季度的6.1%的历史低点。但在一系列保增长的政策措施拉动下，经济增长迅速复苏，截至09年四季度，GDP增长率回升至8.7%，而09年全年也实现了8.7%的经济增长率，出色的完成了年初制定的目标。从PMI指数，工业增加值和发电量数据看，经济复苏势头依然强劲，我们预计10年一季度经济增长率高达10%-11%。经济的高速增长在微观层面反映为企业盈利的迅速增长，数据显示，目前发布了一季度业绩预告的上市公司中，其中预增、扭亏的公司占比约九成。其中近半数公司业绩预增100%以上。作为宏观经济和企业盈利状况的晴雨表，业绩改善将提升市场估值水平，预计二季度估值震荡向上的趋势仍将延续。