2009 年公司实现收入5.6 亿元,同比增长43.5%,净利润2.9 亿元,同比增长45.1%,每股收益0.72 元,符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司推出每10 股转增10 股派2.5元(含税)的分配方案。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)收入净利润双双快速增长主要因支架业务保持较快增长、封堵器09 年全年并表以及盈利能力改善。2009 年4 季度公司收入1.5 亿元,同比增长29.5%,净利润7665 万元,同比增长77%,每股收益0.19 元。
支架销售以量补价,封堵器快速增长。09 年公司的支架系统实现销售收入4.4亿元,同比增长30%,市场份额继续位列全国第二,支架的销量超过10 万套,同比增长超过40%,支架的出厂价受招标影响有所下降,预计降幅10%左右。
09 年封堵器实现收入4234 万元,同比增长690%,封堵器收入高增长主要因该项业务从08 年第4 季度才开始并表,预计09 年封堵器销量约1 万套,按照可比口径计算同比增长36%。
盈利能力有所改善,经营质量良好。09 年公司的综合毛利率81.7%,较去年同期提高3.2 个百分点;期间费用率23.6%,同比下降4.3 个百分点;所得税费用3906 万元,同比增长72 倍,主要因执行“两免三减半”所得税优惠政策,08 年免缴所得税,09 年起执行12.5%税率。毛利率上升和期间费用率下降所带来的盈利能力改善基本同所得税率上升带来的负效应相抵消,最终公司净利润率略微上升。09 年公司经营质量良好,应收款项、存货周转保持正常水平,经营活动现金流充沛,每股经营活动现金0.59 元,同比增长27%。
心脏介入医疗器械市场潜力巨大。中国人口老龄化趋势明显,08 年我国60 岁以上人口占比12%,预计到15 年、25 年和40 年将分别达15%、20%和30%。伴随老龄化的是心脑血管疾病发病率、死亡率双升。与欧美发达国家相比,我国介入治疗普及仍显不够。随着更多地区将支架纳入医保,更多二级医院可开展PCI 手术,预计未来3 年支架用量还将保持30%以上增长。
首次给予“增持”评级。我们维持2010-2011 年每股收益0.93 元、1.22 元,并首次预计2012 年每股收益1.62 元,同比增长30%、31%、32%,对应市盈率63 倍、48 倍和36 倍。公司是国内高速成长的心脏介入医疗器械市场寡头,未来3 年有望继续分享市场容量的快速扩张。公司研发能力突出,最新无载体药物支架技术国际领先,产品已完成国内临床,处于申报批文最后阶段。PTCA球囊导管、造影导管等相关介入器械逐步实现产业化后,有望进一步丰富现有产品线,实现对国内市场的进口产品替代。此外,公司未来还存在外延扩张的可能。首次给予“增持”评级。