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药石科技研究报告:中泰证券-药石科技-300725-公司深度报告:深耕分子砌块,产业链纵向布局,夯实药研基石-201024

股票名称: 药石科技 股票代码: 300725分享时间:2020-10-26 08:15:31
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 江琦
研报出处: 中泰证券 研报页数: 32 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 3,128 KB 分享者: Nan****na 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  核心观点:药石科技是全球为数不多系统性深耕分子砌块的领先企业,分子砌块早期投资回报率较低,多年技术沉淀促使分子砌块业务逐步迈入高速成长阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以分子砌块为核心的药物发现平台发展空间大、技术壁垒高、交付周期短、客户覆盖广,作为项目引流为CDMO业务持续带来增量。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)依托分子砌块下游拓展的CDMO板块逐步形成规模,上半年订单需求旺盛,山东药石满负荷运转,未来有望延伸制剂业务,打通CDMO一站式服务,带来长期成长性。
  药石聚焦分子砌块,系统性深耕奠定行业领先,业务逐步迈入高速成长期。全球新药开发难度加大,为加快研发进度,分子砌块需求不断提升,预计2022年全球分子砌块市场规模约为582亿美元。公司设立信息检索、药物化学、有机合成等专业团队,系统性深度开发分子砌块,产品定位高端,早期研发、工艺路线探索存在大量know how,不易复制。公司拥有分子砌块的自主知识产权,可同时供给多家客户。分子砌块早期投资回报率较低,需多年深耕后开发速度及成本优势才逐渐凸显,公司深耕分子砌块已达14年载,库规模与技术含量在全球处第一梯队,多年经验与技术沉淀促使分子砌块业务逐渐步入高速成长期,2020H1分子砌块业务同比增长31%。
  上游开拓药物发现引流客户,积极开展新药权益转让业务或将提升中长期业绩弹性。药物发现作为新药研发的重要一环,在创新药研发浪潮不断助推下,国内药物发现CRO市场规模高速增长,预计2019-2022年复合增长28.78%。公司基于分子砌块搭建了虚拟库、碎片分子库及DEL库,与子公司安纳康协同构建药物发现平台引流更多客户。同时,公司天使轮参股Biotech药捷安康与南创研究院,拟定增升级改造南京研发中心,积极开拓新药研发业务,通过在特定阶段转让新药项目的方式获得收益,全面构建“药石研发”体系,或将带来中长期业绩弹性提升。
  CDMO业务步入收获期,产业链纵向延伸有望带来长期成长性。公司依托分子砌块不断向下游延伸,布局后端高附加值、需求稳定的规模化业务。2020H1公斤级以上收入3.49亿元,同比增长76.75%,其中CDMO业务同比增长103%,增长迅猛。公司不断开发微填充床催化、连续流化学、酶催化等关键性工艺技术,引领行业发展。在山东药石和浙江晖石分子砌块与APICDMO的基础上,公司拟定增投资布局终端制剂业务,为客户提供临床至商业化一站式CDMO服务,打造“药石制造”品牌,有望带来长期成长性。
  管理层经营能力优秀,差异化商业模式促使多项关键指标高于行业平均。2017-2019公司收入和归母净利润复合增长率分别为55.68%与50.45%。公司分子砌块具有较高的新颖性、可行性及成药性,产品单位价值高,公斤级以下毛利率维持70%以上,近年来人均产出逐年增长,2020H1人均产出达70万元/人,居行业首位。
  盈利预测:我们预计2020-2022年公司收入9.97、13.80和18.85亿元,同比增长50.56%、38.42%、36.61%,归母净利润2.01、2.81和3.88亿元,同比增长31.87%、40.13%、38.22%,对应EPS为1.39、1.94、2.68元。我们按相对估值法对公司估值,2021年合理市值222.25 - 243.3亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示事件:核心技术人员流失风险;分子砌块市场竞争加剧风险;毛利率下降的风险;原材料供应及其价格上涨的风险,环保和安全生产风险;汇率波动风险。
  

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