内容要点：  
        央行上周重启了3年期央票的发行，导致债市小幅调整，收益率继续上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，3年期央票重启并不意味着流动性全面收紧，短期内对债市负面冲击有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3年期央票是央行数量型调控工具的丰富，能够更有效的深度对冲流动性，一定程度上也对提高存款准备金率有替代作用。3年期央票的发行利率定在2.75%，与二级市场收益率接近，央行并未利用其定价功能引导利率上行，其主要的效果可能是使3年附近的利率产品收益率有所上行。上周1年期央票二级市场收益率明显上行，主要是市场预期变化导致的，央行暂时应不会提高1年期央票的发行利率。在加息周期内，流动性管理通常是个难题，流动性往往偏多，3年期央票的重启，并不代表着流动性收紧的开始。
        3月份如期出现了贸易逆差，但估计只是昙花一现。今年3月份，出口经季调后增长20.5%；进口经季调后增长59.4%，当月贸易逆差为72.4亿美元。我们看到，进口和出口都由于季节性因素大幅反弹，而内需强劲导致进口增速大幅高于出口，带来贸易逆差。PMI等指标显示，出口短期内将继续向好，加工贸易进口增速明显高于出口增速，贸易逆差只是暂时现象。贸易逆差下，央行对冲流动性的压力并未减弱，随着升值越来越近，短期套利资金可能导致外汇占款大增。    
        本期发行的20年期固定利率国债，是二季度第一支超长期利率产品，保险公司的需求将构成支撑。我们之前就预计，保险公司今年的保费收入将大幅反弹性增长，目前看来同比增速甚至比预期的更高。随着用于投资债券资金的同步增长，保险公司明显加大了债券的配臵力度，近来市场上有所反应。对于保险公司来说，要覆盖其综合保单成本，对债券的绝对收益有所要求，目前20年国债收益率在4%左右，达到保险公司的要求。保险公司的刚性配臵压力和超长期国债流动性的缺乏，使得其收益率的波动不会很大。而对于商业银行来说，20年国债目前的隐含税率小于10%，相对于政策性金融债有配臵价值。  
        今日剩余18.9年的09国债02双边报价在3.96%-4.00%，剩余17.3年的07国债13双边报价在3.95%-3.98%，20年附近国债一直成交很少，4月9日中债银行间20年期国债收益率为4.01%。  综上，我们预计2010年财政部第九期记账式国债的中标利率很可能在3.96%-4.01%之间，边际或高于中标利率3bp。