摘要：
          3  年期央票更多地是对冲外部流动性，1  年央票利率上行压力相对不大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然此次3  年期央票重启在一定意义上代表央行的紧缩信号，但是对债券市场收益率短端的冲击可能不会很大，我们认为这主要是因为此次3  年期央票的重启更多地为了对冲今年以来可能较高的外汇占款（近期升值预期依然较强），仍可以看做是数量化调控措施，对债券市场的利率水平影响有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另外，目3年期央票2.75%的发行利率基本符合市场预期，下周3  年期央票的发行规模有可能显著提高，在一定程度上减轻1  年期央票的上行压力，而目前1  年期央票利率一二级市场利差不高也印证了这个观点。
          短融收益率短期内可能仍以震荡为主。一方面，经过两周的收益率上行后，短融的收益率阶段性底部已经确立，预计短期内短融的发行仍将保持在相对高位，收益率难以下行。另一方面，由于有交易商协会的发行下限支撑，短融即使是折价成交，幅度也不会很大，而3  年央票重启后，市场的观望气氛依然较重，出于缩短久期降低利率风险的目的，短融依然有一定投资价值。
          交易型机构对中期票据的抛压短期内可能偏重。上周中期票据二级市场收益率继续上行，上行幅度普遍在4-10BP  之间，其中收益率的上行较多的主要以新上市的品种为主，老券的上行幅度相对较小。我们认为中期票据在短期内可能依然维持弱势，一是因为在谨慎操作思路下，部分回购养券机构抛售动力较强；二是短融溢价消失后，中票也可能紧随其后，进而抑制投机盘的积极性，三是近期有报道称部分商业银行拉存款的势头较强，显示银行间部分资金在中期来看可能略微紧张。当然，我们也注意到，中票最近的供给频率已经明显放缓，通过公开市场投标的无担保企业债票面也依然偏低，都将抑制中票的收益率上行空间。