1.  结论与投资建议  
          我们认为近期债市调整目标的下限是今年1  月中旬的收益率水平，因此建议机构继续采取短久期的防御策略。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    
        2.  关键逻辑与核心假设    
        我们认为3  年期央票的重启是近期债市继续调整的催化剂，但即使3  年期央票发行利率不上行、发行量不增加，债市也会有继续调整的压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）原因是如果3  年期央票发行利率不上行、发行量不增加，回笼流动性的压力也会使央行必须在其他政策工具上做出选择，其结果不是从利率上不利（上调1  年期央票利率），就是在资金面上不利（上调法定存款准备金率）。  
        我们认为债市调整目标的下限是今年1  月中旬的收益率水平。1  月中旬以来利率债行情的启动很大程度上是年初商业银行的信贷控制的时点和力度都超预期的结果。随着二季度基本面趋势的逐渐明朗以及资金面情况的改变，债券市场收益率将有望至少回升至1  季度行情初始的时点。本周将发布3  月份和二季度的经济数据，但我们认为目前的市场对经济数据的走好已经有了一定的预期和消化，不过后期引发的政策基调转变可能更值得关注。短期来看，本周1  年期央票的发行利率可能更吸引债市的关注，我们认为在本周1  年期央票再次发行前市场将继续维持弱势观望态势，1  年期央票发行后市场将视1  年期央票的发行结果做出反应，但继续维持弱势的可能性非常大。我们认为下周三3  年期央票的发行更将牵动债市的神经，原因是如果下周三年期央票发行量扩大，或者发行利率小幅上行，那么债市的调整幅度将有可能超出我们的预期；如果下周三3  年期央票发行量仍维持在150  亿附近，且发行利率不上调，市场可能会预期准备金率短期有上调可能。  
        3.  与市场有别的看法    
        尽管下周3  年期发行利率可能小幅上调，但我们认为相对于发行利率动向，市场更关心的应该是它下周的发行规模，一方面是因为3  年期央票的发行利率没有1  年期央票发行利率的指导意义重要，另一方面是因为央行重启3  年期央票其发行规模的动向就足以引起市场的高度关注。从3  年期央票重启时点来看，我们判断目前央行想尽量延缓1  年期央票利率上行时点，但为了回笼流动性，我们认为央行近期要么加大3  年期央票发行规模，要么就必须在提高法定存款准备金率与加大1  年期央票发行规模（与其对应的就是上调1  年期央票发行利率）中做出选择。如果下周3  年期央票发行规模仍较低，  那么上调法定存款准备金率或上调1  年期央票发行利率二者必将选择其一。