投资要点:
银行股一周表现:
上周银行业指数小幅下跌1.04%,跑输沪深300 指数0.21 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】银行股连续8 周小幅上涨的势头没能延续,3 年期央票的重启加深了市场对进一步紧缩的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
个股中,除了浦发和建行实现小幅正收益,其它12 家上市银行均为小幅下跌,跌幅基本在3%以内。
其中四家大银行由于估值低,表现出较好的抗跌性,而三家城商行由于估值相对较高,跌幅也相对较大。
本周观点:
目前已有10 家上市银行公布年报,总体情况略超预期。同比来看,09 年10 家银行总共实现净利润3845 亿元,同比增长18%,超出我们预期约3 个百分点,主要因为四家大银行业绩普遍超预期。环比来看,09 年四季度10 家银行净利息收入2162 亿元,环比增长9.11%,表明四季度息差仍在小幅回升。
息差超预期概率不大维持 2010 年22%增长的判断。在按月调控信贷的情况下,贷款超预期(18%-20%)的概率不大,于是很多人就将业绩超预期的希望寄托在息差上。贷款趋紧议价能力上升、取消房贷7 折、市场利率上升等,的确会在一定程度上提升生息资产收益率。但另一方面,由于到09 年底贷存比处于高位,各家银行的存款压力加大,如果说2009 年是贷款年,则2010年将是存款年,对于存款的争夺也将直接推升存款成本的上升。
存款成本的上升,将部分抵消生息资产收益率提升对业绩的贡献,因此息差整体超预期的概率不大,维持2010 年银行业整体业绩22%增长的判断。
股价上下两难。2010 年银行股业绩20%以上的增长较为确定,动态估值仅有12X 左右,集体融资的负面影响已经完全被市场消化,这在一定程度上阻止了银行股下行空间。但在2010 年流动性大幅收紧(M2 增速由30%左右,下降至18%)和2011 年不良贷款上升(09 年新增贷款部分)的预期下,银行股持续上涨的条件不具备。低估值并不表示被低估,贷款问题在2010 年不出现并不表示问题不存在。本周我们调整推荐的投资组合,将招行、兴业、民生和北京银行,调整为招行、建行、浦发和华夏。