除网游业务并表外，业绩增速平稳      博瑞传播2010  年实现营业收入2.56  亿元，同比增长35.5%，环比下滑5.8%，  归属于母公司的净利润7065  万元，同比增长23.8%，环比增长0.3%，EPS  为0.188  元，完成我们全年预测0.871  元的21.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入和利润同比大幅增长的主要原因为：（1）梦工厂的并表，因网游业务并没有明显的季节性效应，估计并表将新增收入3000-4000  万元，净利润新增2000-2500  万元；（2）印刷及纸张销售收入大幅增长，母公司2010  年营业收入1.12  亿元，同比增长48.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    同比来看，博瑞传播的所得税费用大幅增加，有效税率较去年同期增加15.7  个百分点，达到21.7%。其原因在于2009  年1  季度存在对2008  年的所得税退税。    若扣除梦工厂并表以及所得税差异的影响，博瑞传播2010  年的业绩增长平稳，  增速估计在5-10%之间。    二季度所得税有望大幅降低      2008  年，印务分公司获得西部大开发税收优惠，执行15%的企业所得税率，这一税收优惠的执行期间为2008-2010  年，但需要税务机关逐年确认，方式为先征后返，即先按正常税率纳税（07  年税率为33%、08  年税率为25%），获得税务机关批准后，再返还上年多缴税金（以抵扣方式）。2008  年的退税在二季度确认，而2009  年则在一季度确认，我们预计博瑞此次的税收优惠很可能在二季度确认，根据2008-2009  年的情况推断，预计影响EPS  为0.03-0.04  元。    维持"推荐"评级      我们维持之前的盈利预测，2009-2011  年的EPS  分别为0.87、0.95  和1.04  元，  对应的PE  分别为33、30  和28  倍，维持推荐评级。股价表现的催化剂来自于在新媒体方面的新并购，而风险在于并购标的经营的不确定性。