与预测不一致的方面
        青岛啤酒公布了  2009  年业绩，其净利润同比增长79%至人民币12.53  亿元（较我们的预测高4%，但较彭博市场预测低3%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据此估算，公司2009  年四季度净亏损人民币167  万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）鉴于四季度通常为销售淡季，全年业绩没有令我们感到意外之处。业绩要点：1)  2009  年销量持续强劲增长（同比增长10%，较行业增长水平高5  个百分点）。2)  产品结构继续优化，旗舰青岛啤酒品牌销量在2009年同比增长22%，而副品牌销量减少。3)  大麦成本的下滑（2009  年大麦均价同比下降43%）推动毛利率大幅上升。然而我们的业内调研显示，2010  年大麦价格可能小幅上涨。因此我们预计，利润率大幅上升推动的盈利增长可能在2010年有所减弱。4)  2009  年主要非经常性项目（例如资产减值准备）大幅减少（为人民币4,083  万元，而  2008  年为1.62  亿元），同时2009  年政府补贴增至人民币1.99  亿元（2008  年为人民币1.38  亿元），这些均提升了盈利。公司维持保守的销量增长预期不变（较行业水平高2  个百分点），意味着市场份额将小幅上升。由于我们预计大麦成本由当前低水平的下降空间有限，因而产品结构的优化可能成为利润率上升的主要推动力。
        投资影响
        我们将2010  年-2012  年每股盈利预测调高了7%，主要反映调高的产品均价预测。因而我们将A  股12  个月目标价格从人民币32.7  元调高至人民币34.9  元（仍基于30  倍的2010  年预期市盈率），并将H  股12  个月目标价格从32.1  港元调高至34.5  港元（仍基于26  倍的2010  年预期市盈率）。我们维持A  股和H  股的中性评级。主要风险：大麦价格意外波动，定价能力好于预期。