事件：
        公司发布09  年年报，实现收入21.43  亿元，同比增长35.27%；实现营业利润6.71  亿元，同比增长38.03%；实现归属于母公司净利润3.55  亿元，同比增长44.79%，实现EPS  0.82  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年度分配预案为每10  股派现金红利5  元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        研究结论
          青花瓷销量  1000  吨左右，净利润低于预期可以理解，预计一季度业绩开门红。2009  年，公司取得收入比我们预期要多出近一亿元，第四季度收入同比下降5%。在新一届管理层去年底刚上任的背景下，EPS  低于此前0.84  元的预期可以理解。第四季度公司亏损3  分钱的主要原因是费用计提较多，销售费用和管理费用同比上升65%和72%。2010  年一季度，公司销售情况良好，汾酒集团实现收入18  亿元左右，我们预计股份公司一季度收入可以翻番，净利润增速预计在50%以上。
          解决汾酒销售公司  40%股权仍存想象空间。报告期内，公司持有60%股权的销售公司实现净利润2.58  亿元，对应集团持有的少数股东损益为1.03  亿元，合EPS  0.24  元。我们在1  月28  日的公司深度报告中指出，解决该部分股权可有三种方式：一是在集团没有整体上市的情况下，公司增资销售公司，提高对销售公司的持股比例；二是公司现金收购向集团的该部分股权；三是集团酒类资产的整体上市。我们认为，前两种方式操作较为简单，且实施可能性较大。而且集团的杏花村系列酒业绩将在今年二季度开始体现在公司报表中，这初步体现出集团整合酒类资产的想法，预计杏花村收入公司后，其产品结构会优化调整，预计年贡献EPS  5-8  分钱。
          发力青花瓷，我们预计未来三年收入年均增量10  亿元左右。通过08、09年的调整准备，公司营销、管理和人员等机制性改革能在上半年完成，这为实现公司的发展目标做好的准备。青花瓷产品价格弥补了茅台、五粮液等高端酒提价后的产品线空缺，而在400  多元终端价上，青花瓷品牌力、性价比最高，具备量增价涨的基础，通过公司营销的重点推广和费用的大幅投入，我们认为青花瓷销量从目前的1000  吨到3000  吨跨越发展将在未来三年内实现。