核心观点
　　中国8月瑞表进口继续逆势增长，今年有望成为瑞表第一大消费国。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】瑞士钟表联合会披露瑞士钟表出口数据，对中国的出口延续中高位数增长，同比+44.9%，是唯一实现正增长的主要消费市场，其他地区则出现不同程度下滑，其中美国-4%、香港-16.4%、日本-24.5%、英国-15.3%、德国-7.5%，海外消费回流信号进一步确认。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着中国地区的逆势增长，2020年年初至今，中国市场的份额同比上升3.51pp至12.69% vs 2019年9.18%，体量超过美国及香港地区，成为瑞表第一大消费国。零售方面，8月金银珠宝社零表现亮眼，8月同比+15.3%，较7月提升7.8pp，国内公共卫生事件控制得当、资产增值的消费刺激效应叠加七夕催化，奢侈品的消费在下半年总体呈快速增长势头。
　　香港名表零售龙头长期退出，香港名表消费回流国内为不可逆事件。9月4日亨得利控股有限公司公告结束钟表零售业务，本次公告意味着亨得利旗下以香港市场为主的67家店铺将会关闭。经历2019年的消费环境转差及2020年的疫情冲击，香港零售业受重创，作为香港表业零售巨头之一的亨得利选择长期退出。我们认为香港名表消费回流并非短期事件，而是长期的大势所趋。根据瑞表联合会，2019年香港地区名表消费约是我国两倍，国内市场有望迎来三倍扩容的机会，增长潜力巨大。
　　亨吉利费用刚性下业绩弹性可期，后续增长空间巨大。根据草根调研，Q3店铺增长势头相较Q2明显提速，而门店人员、店租、装修摊销等费用相对固定，经营杠杆系数高，净利润增长将大幅快于销售增长。空间方面，我们测算中国人的名表消费（海内+海外）占全球瑞士名表消费额约29%。2020年1~8月累计占比约为12.69%，较29%仍有2.3倍的提升空间。
　　内外双循环，海外名表消费回流符合全产业链利益。首先，政策层面推进内外双循环，政策引导下的海外消费回流乃大势所趋。其次，产业层面随着中国消费者重要程度上升，各大奢侈名表考虑品牌形象和客户体验，致力于引导本土消费者在本土消费场景中购买。通过定价策略调整及中瑞自贸协定关税的不断下降，瑞表的中外价差在不断收窄，同时稀缺表款的供应也在逐渐向中国大陆市场倾斜。此外，亨吉利通过对增量高端客户的加强维护，有望实现长期高速发展。我们认为消费回流下公司抓住机遇实现业绩增长为长期事件。
　　投资建议：公司受益于海外名表消费回流及中产阶级崛起带来的消费升级，自主品牌手表、瑞表零售、精密制造等板块之间强协同。未来有望维持高速增长。考虑到名表回流弹性或超预期，上调公司2020-2022年EPS至0.68元、1.0元、1.19元，对应PE分别为25X、17X、14X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：钟表消费市场不确定性较大；海外消费回流不及预期；名表供应受疫情影响；新零售渠道发展不达预期