2009年业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2009年烟台万华实现营业收入64.93亿元，同比下降15.72%，基本符合预期；归属股东净利润10.66亿元，同比下降31.15%；每股收益0.64元/股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩低于预期的主要原因是公司主要产品MDI的毛利水平下降幅度较大，聚合MDI毛利降至30%以下。
　　MDI产品已进入销售旺季。进入二季度，由于下游冰箱、空调等消费品进入生产高峰，带动MDI进入传统的需求旺季，目前MDI已开始出现小幅上涨，烟台万华4月聚合MDI价格为18000元/吨，较3月上涨800元/吨；纯MDI桶装货价格为19400元/吨，较3月上调1000元/吨，上涨幅度超过市场预期。
　　新增产能减少将改善供求关系。在金融危机的影响下，全球MDI生产商的产能扩张计划受到较大影响，巴斯夫、亨斯曼等在中国的新建项目均延期，2012年前除烟台万华外，其他新增产能有限，短期内供求关系不会发生较大变化。另外，近期日本NPU、上海巴斯夫、韩国锦湖三井MDI装置，均有停车检修计划，这将对MDI的短期供应产生一定的影响，有可能进一步支撑MDI的价格小幅上涨。
　　存在风险：全球MDI下游需求持续低迷；宁波二期项目投产进度低于预期。
　　虽然目前全球MDI需求并未有明显的改善，但由于新建项目的放缓，供求矛盾得到缓解，随着经济的逐步回暖，产品的盈利空间将逐步上升；另外随着宁波二期项目2010年年中投产，公司的一体化成本及规模优势将更加突出，因此我们仍然给予2010年、2011年EPS0.95元、1.21元，维持“推荐”评级。