1.  投资建议  
        通过资金面以及供给面的分析，我们认为，二季度短融、中票收益率上行30bp  以上的概率较大，在本情景假设下，持有2M-3M  低等级短融的收益率高于其他所有策略。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如果投资者判断短融收益率的升幅在(20bp,30bp)区间内，则可关注1Y  的高等级（如AAA  级）短融。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为短融收益率上行幅度小于20bp  的概率较低，  因此倾向性认为长久期中票品种的吸引力较为有限。  
        2.  核心假设及逻辑    
        一季度的收益率下滑，在很大程度上是由资金供给的增加以及债券供给的减少所致，这种情况在二季度将出现反复。从环比上看，二季度央行将加大资金回笼的力度。这使得资金面将较季度紧张。
        从同比上看，今年一季度的放贷冲动被压至二季度，因此二季度的贷款增量仍将较高。同时，,二季度国债的供给也较有可能出现同比增长。受以上两方面因素的影响，我们认为，国债收益率上行将是大概率事件，并且对短融、中票收益率起到明显的支撑作用。  
          我们对不同期限品种的持有期收益率进行了分析，发现在我们倾向的（即发生概率较大的）情景中，1Y  短融的持有期收益率较高，而5Y中票的HPY  最低。  
          同时，由于前期低等级品种收益率下降幅度较大，待二季度出现调整时所面临的风险更大，因此持有低等级品种的HPY  要低于高等级品种。但是，如果采用持有到期的策略，持有3M  低等级短融的回报将高于持有1Y  高等级短融的回报。  
        3.  与众不同的认识    
        部分机构认为，如果二季度短融、中票的收益率出现攀升，则其相对于贷款的相对优势丧失，对发行人的吸引力变小，从而导致发行量的回落，并且引起相关品种收益率回落。
        我们对历史数据进行分析，发现虽然当前发行利率与（打折后）贷款利率间的利差并不处于历史高值附近，但是也并不是历史低值。今年一季度利差明显低于当前水平，但发行量仍较大（环比比较），显示出发行人对于市场利率水平的认可程度较高。同时，由于即将进入加息周期，发行人倾向于加速发债而不是推迟发债，否则将加大融资成本。再次，二月份贷款规模仍将受到央行的管理，发行人从银行获得间接融资的渠道在一定程度上受阻，其对直接融资需求仍将较大。