本次3年期央票离最近一次发行时间（08年6月26日）相隔近2年时间，其政策涵义非常值得寻味。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然本次3年期央票的发行时点略超过我们的预期（央行没有选择在3年期央票到期量最大的3月份重启3年期央票，我们认为可能会选择在1年期央票利率上行一段时间之后使用，时间点大概在4月底），但总体而言应还在我们的预期范围之内，毕竟3年期央票央行政策调控有需要，商业银行资产配置有需求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          本周我们发布的二季度报和周报表达了我们认为二季度经济出现过热迹象，并指出了经济基本面和债市的供求面开始不利于债市的观点，我们认为本期3年期央票的发行旨在在经济复苏基础逐渐稳固的背景下，控制通胀预期，并抑制商业银行在季度初的信贷冲动（因为3年期央票和银行的资产负债匹配较好且票息较高），  努力做到信贷资金的相对均衡投放（3月的信贷超出央行容忍的可能性很大）。  当然，3年期央票的重启也会分流1年期央票的回笼压力（近期1年期央票发行里逐渐缩减）并减轻央行利用短期回笼工具持续回笼的压力（央行搭配使用1个月和3个月短期回笼工具的空间已经呈现出缩小的可能），  将在很大程度上保证央行公开市场回笼的力度。
        但从发行量看，本期3年期央票发行150亿，而且暂定每两周发行一次，首次发行回笼的流动性极少，所以我们认为本次3年期央票重启的信号意义大于回笼意义。  市场关注比较多的是关于本次央票发行利率的最终招标结果会落在什么区间，我们认为考虑到近期的资金面仍相对充裕以及央行发行3年期的意图是为缓解1年期央票发行利率上行压力，本次3年期央票的发行利率应该不会高过中债估值二级市场收益率，否则与上调1年期央票利率没有本质区别，我们认为最终发行利率可能就在2.7%，不排除小幅低于中债估值二级收益率的可能。
          人民币近期小幅升值的可能加大  
        在本周我们发布的二季度报和周报中，我们也表示了对人民币升值这一问题的关注，正如我们所说的，在基本面（尤其是出口）复苏的趋势基本确立，通胀压力正在加大的情况下，升值作为一种紧缩政策，推出的必要性有所增强。上周中美两国过于人民币升值问题探讨和沟通的方式也有缓和的迹象，所有这些都表明人民币近期小幅升值的可能性加大。  从3年期央票的前两次发行看，我们也能得到相似的结论。央行前两次发行3年期央票分别在04年底和07  年初，这两段时间正好是人民币升值预期较强的时候（05年7月汇改、07年热钱开始大幅流入），当时央行都请务必阅读正文之后的免责条款部分  全球视野  本土智慧  有保持货币市场利率稳定，防止中美利差迅速扩大的动力（虽然热钱流入的目标除了套利外，看中的更多的是国内的资产价格的上涨）。  Page  2  有保持货币市场利率稳定，防止中美利差迅速扩大的动力（虽然热钱流入的目标除了套利外，看中的更多的是国内的资产价格的上涨）。  收益率短端压力大于长端，利率债短期压力加大  我们认为3  年期央票的发行对债券市场的直接结果是使得债券收益率曲线上移，其中短端上行幅度应该会超过长端。实际上受3  年期央票重启消息的影响，4  月7  日招标发行的5  年期国债的发行已经受到了影响，边际利率达到2.76%，高于二级市场水平，认购倍数也降至1.42%，4  月7  日的二级市场也呈现出明显的下跌。从品种来看，由于央票发行利率上行使得近期的利率债机会渺茫，出于息票保护作用（尽管信用利差的保护程度已经缩小），信用债收益率承受的上行压力将会小于利率债（近期市场对中短票的需求依然较为强劲）。不过，鉴于高等级信用债收益率受到同期限央票发行利率影响较大，3  年期高等级中票收益率上行幅度相对明显的可能性更大。