公司今日发布09  年年报，2009  年销售收入211.63  亿元，同比增长12.27%，归属母公司净利润-1.16  亿元或EPS=-0.4  亿元，同比减少150.16%，扣除非经常性损益后净利润为-1.80  亿元或EPS=-0.61  元，同比减少110.34%；经营性净现金流为12.26  亿元，同比增加1.25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
          我们以虚幻形容公司的年报，因其披露数据太过异常，而报表与附注信息又过于简单，从中窥探公司真实经营情况如雾里探花。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          仅从报表数据来看，公司业绩之差令人咋舌，继三季度单季巨亏7298  万之后再爆惊人亏损，四季度单季亏损1.06  亿元。其中四季度单季毛利率进一步微降0.12  个百分点，而销售费用率骤然提升1.59  个百分点，导致单季期间费用率上升0.85  个百分点，是业绩巨亏的主要原因。
          虽然公司全年收入仅增长12.27%，但其季度收入增速还是呈明显环比上升趋势，四季度单季达到32.16%；公司经营性净现金流差强人意，不过根据零售公司经营性净现金流与扣非后净利润的倍数关系，即便是此水平下对应的公司真实EPS  也在1.2-2.1  之间，与报表最终披露的数据有天壤之别。
          我们分拆了公司的费用，09  租金支出由08  年的4.44  亿元增加3.2  亿元至7.64  亿元，或为公司费用大增的主要贡献项。虽然公司08、09  年的确新开较多门店，但门店租金大多市场化并有据可循，如此大幅增长非常蹊跷。
        此外公司广告费用增加1.2  亿元(YoY52%)，与租金一并共同导致费用大增。
          尽管业绩严重低于预期，但我们仍然看好公司未来的发展，其原因和逻辑一如我们此前报告：根据长期的跟踪和调研数据，我们坚信公司真实业绩远非报表所现；从公司股权结构来看“小集团（大商集团）、大上市（大商股份）”是毋庸置疑的，从公司管理层角度出发，大商股份是其核心利益所在，这也加强了我们对大商股份未来美好前景的信心。