投资要点：
l “武广”诉讼对公司业绩构成一定不确定性：作为公司目前主要利润来源的武汉广场，因提租问题引起的诉讼进展及可能产生的结果是市场关心的问题之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从此次了解的情况来看，武广诉讼在短期内难以有明确结果。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司志在收回武广的自营权，但受制于合资公司武汉广场管理有限公司原“董事会决议须获一致通过”条款的制约，公司难以单方面提高租金或收归自营，而合资方提出的巨额补偿也使公司无法接受。因此，武广问题最后的结果须看诉讼的最终判决，但该诉讼预计短期内难有确切进展，而最坏的结果就是在武汉广场管理有限公司剩余6 年合资期满后，公司收归自营。
由于武广支付给公司的租金（2006 年折合全年为6800 万元左右）远高于物业的折旧（1000 万元左右），因此，公司若收归自营后，武广将给公司增加4000 万元左右的净利润，合每股增加0.08 元左右。而在武广诉讼没有最终结果前，武广需支付给公司的租金很可能将继续未得到确认（公司自2006 年四季度开始一直未确认武广的租金），因此，这将影响公司公布的财报业绩。但我们认为这只是会计处理的问题，并不影响武广乃至公司的实际经营业绩。
l 武汉国际广场的开业将在短期内形成公司的利润增长点：经我们实地调研，武汉国际广场（即原来的武汉商城）已经完成封顶，预计2007年9 月29 日能如期开业。武汉国际广场建筑面积5.5 万平方米，与武汉广场层层相连，定位为高档百货，以满足武汉市（乃至湖北省）高端百货及奢侈品的消费需求，与武汉广场的“大众化”中档百货定位形成错位经营。该广场建成后将使得公司在武汉市百货业的最核心商圈——武广商圈的综合百货面积增加至20 多万平方米，成为全国联体百货的巨无霸。
武汉国际广场借助武广现有的高人气和公司招商优势，预计培育期短，且由于该广场为公司原老商城的重建，无土地使用权费摊消，近2.8 亿元的总建造成本及装修费带来的年折旧和摊消较小，预计不到1000 万元。因此，该广场盈利前景可观，预计2007 年当年至少能实现盈亏平衡，2008 年收入在8 亿元以上，而培育成熟后可比武汉广场。
l 增发项目将打开公司长期成长空间：公司此次增发项目包括武商集团“摩尔”扩建工程和9 家连锁百货店的发展项目，体现了公司“做深做透”武广成熟商圈和在武汉市及省内二级城市实现连锁发展的战略目标，从而使公司获取较高的长期成长性。其中，9 家连锁店中最大的一家襄樊店（建筑面积5.23 万平方米）将于2007 年9 月开业，另5 家将于2008 年开业。经过2～3 年的培育期后，这9 家连锁百货店将给公司带来1 亿元左右的净利润。
l 量贩超市继续稳步发展：公司占80％权益的武商量贩超市2006 年由于无新店开业带来的费用及先期亏损影响，利润增幅较大，在收入比上年增长11.56％的情况下，净利润实现同比增长77.51％，总额达3988.30 万元。公司的武商量贩超市均为5000 平方米以上的大卖场，位于武汉市（市内共19 家）和襄樊等省内较大的二级城市。由于武商量贩超市在选址、业态经营等发展战略上较为清晰，盈利状况良好。公司以后将继续实现武商量贩的连锁扩张，预计2007 年将开设8 家连锁店面（均在下半年）。
l 历史包袱在2006 年得到彻底解决，而亏损的家电业务将在2007 年得到剥离：公司自2004 年开始对原房地产开发等形成的历史包袱进行了“壮士断臂式”的清理解决，到2006 年得到彻底解决，我们本次调研对这一问题进行了进一步的求证，并得到公司正面的回答。历史包袱的彻底解决，将使公司优质的商业经营业绩从2007 年开始得以释放和真实体现，也使公司在2007 年进入“困境反转”后的良好发展期。
武汉国际广场建成后，公司家电经营人员将得到安置，从而结束这一亏损业务。预计2007 年公司家电业务因经营及关闭带来的亏损不超过上一年（2006 年为-798.29 万元）。
l 我们调低公司07～09 年的每股收益（未考虑增发摊薄）至0.28 元、0.43 元和0.56 元（如果武广自营权收回，则每年增加每股收益0.08元左右），对应动态市盈率分别为58 倍、38 倍和29 倍。尽管从PE估值来看，公司当前股价并不存在明显低估，但考虑到武广因诉讼未确认租金并不影响实际经营业绩，且存在收回自营权的预期，加上公司基本面进入转折期，长期成长性较好，理应获得较高估值。因此，我们维持对公司“推荐”的评级，维持12 个月20 元的合理股价不变。