第一，从历史上看，3  年央票发行的主要集中在两个阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第一个阶段是2004  年12  月份，到2005  年7  月份结束。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）期间发行3850  亿，同时期1  年央票也发行4810  亿。当时3  年央票和1年央票一样，都是回笼流动性的工具，因为2004  年开始人民币升值压力增强，导致流动性异常宽裕，并且3  年央票作用不如1  年央票大。第二阶段是2007  年1  月份到2008  年6  月份，当时3年央票发行的背景是经济过热，通货膨胀大导致央行回笼流动性的压力很大。直到2008  年6  月份经济下滑趋势明显之后，央行实行宽松的货币政策，3  年央票才停发。期间公开发行3  年央票18000  亿，定向发行5500  亿，而同时期1  年央票发行24000  亿。这个阶段3  年央票已经是主要的回笼流动性的工具，定向央票更是如此，而且3  年央票作用要大于1  年央票，因为冻结资金的时间更长。因此根据历史的情况看，只有宏观调控严厉的时候，对流动性锁定需要更长期的时候，3  年央票重启的可能性大。目前而言，3  年央票出台表明央行想要更长期的锁定资金，因为尽管之前回笼力度较大，但是回笼的期限已经比较低。不过，准备金率再度上调的可能性下降。
        第二，3  年央票出台不能一概而论的认为对债券市场就是利空。对市场影响集中在2  个方面的问题。一是3  年央票发行规模，如果出台后，发行规模偏低，那么对市场的负面影响也不大。而且由于出台了3  年央票，准备金率的上调则会放缓。二是发行利率的问题。如果3  年央票利率定位很高，那么对中长期品种无疑是一个打击。从历史上看，2004  年－2005  年5  月，3年央票和1  年央票发行利差平均在90bp（这个阶段利差过大，是因为第一，但是央票只是回笼资金的工具，还不是央行表达利率水平的工具，因此波动更大。第二，05  年人民币升值，导致短期利率过低，3  年和1  年利差也过大）。2007  年－2008  年期间，利差更是不超过60bp。综合而言，我们认为60bp  的利差更为合理。目前3  年和1  年金融债利差是80bp。而且市场3  年金融债是2.8%，按照金融债和央票的利差，那么3  年央票可能定在2.7-2.8%，如果按照历史60bp的利差，那么意味着1  年央票要上升到2.1%的水平。但是，换个角度，如果央行想维持1  年央票利率不变，那么3  年央票定位可能只有2.5%。那么这对二级市场是利好，要修正二级市场过于陡峭的曲线。当然，我认为1  年央票向上修正迎合3  年央票定位的可能性更大。如果是如此，对二级市场收益率不会产生负面影响。综合而言，只要3  年央票定位不超过市场的预期，那么3  年央票重启后的利率水平不会给目前的期限结构带来更加陡峭化的压力，甚至会修正过于陡峭的收益率曲线。
        第三，对债市影响。会有心理上的负面冲击，这个今天市场已经体现出来了。市场对流动性收紧预期增加。央行对3  年央票利率定位会影响到5  年以内的债券市场收益率。但如果发行量有限的话，影响力度也会小很多。