业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2009年公司实现营业收入64.93亿元,同比下降15.72%;实现归属母公司所有者的净利润10.66亿元,同比下降31.15%;基本每股收益0.64元,低于我们原来0.75元的预期,也低于市场整体预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从季度数据来看,公司在09年第四季度实现营业收入为18.39亿元,同比增长20.0%,环比下降3.5%;实现归属母公司的净利润2.02亿元,同比下降40.3%,环比下降44.1%。
MDI产品价格同比下降是业绩下降的主要原因。根据化工在线数据统计,长三角地区聚合MDI2009年平均价格为14672元/吨,相对于2008年平均价格20759元/吨同比下降29.3%。MDI产品价格的下降导致MDI的毛利率下降,2009年公司纯MDI、聚合MDI毛利率分别为29.92%、14.68%,分别同比下降6.39、6.23个百分点。 宁波万华二期项目即将投产。预计2010年中期,公司宁波万华二期30万吨/年正式试车投产,宁波万华二期MDI 将成为全球单套产能最大的装置,到时,公司将有80万吨MDI产能。在可预见的未来三年内,全球开工投产的大型MDI 项目,只有万华宁波基地。由于宁波新项目产业链配套完整,预计成本将进一步降低。
维持公司"谨慎推荐"投资评级。作为国内MDI龙头企业,公司不断加大研发投入,开发多种具有良好运用前景的下游产品,同时积极向上游行业发展,力争完善产业链,提升公司竞争力。我们预计公司2010年、2011年EPS分别为0.93元、1.22元,目前的股价对应2010年、2011年的PE分别为25.74倍、19.58倍。作为现代意义的技术垄断性化工企业,公司生产技术水平、产品质量均处于国际领先水平,长期投资价值显著,我们维持公司"谨慎推荐"的评级